四月已有决断 持币过节或更踏实

□本报记者 曹阳

始于1949点的逼空式反弹主要源于两个重要因素：一是以IPO停发为代表的政策层面对于A股市场的呵护；二是经济复苏的力度可能超出预期。而反弹的结束也正是因为这两大逻辑遭到了不同程度的破坏。前者对市场的影响更多表现在情绪层面，而后者才是A股中长期走势的最根本影响因素。

目前来看，市场正在不断下调对经济复苏的预期。这从最近市场对先行指标PMI的反应相对平淡就可看出。日前，汇丰PMI初值与官方PMI先后出炉，均指向经济复苏重回正轨，但市场对此并不十分领情。3月20日沪综指一度大涨近60点，有分析认为，这主要源于投资者对于21日出炉的汇丰PMI初值重回上升轨道的博弈性行为，而在21日汇丰PMI初值录得51.7%、超出市场预期的背景下，沪深两市仅在盘中出现波动，沪综指当日仅上涨6.87点。此后沪综指高位回落，显示经济复苏并未能有效提振市场情绪。而市场对于4月1日公布的官方PMI数据反应更冷淡，这表明当前沪综指在2200点上方的位置基本隐含了经济弱复苏的一致性预期。

从3月份官方PMI数据来看，经济弱复苏仍在持续。4月1日，中采协会公布的PMI为50.9%，环比回升0.8个百分点；汇丰PMI为51.6%，环比回升1.2个百分点。从官方PMI分项指标来看，新订单、生产扩张加快推动了PMI的回升。具体来看，3月新订单、生产和就业指数分别贡献0.66、0.38和0.44个百分点，合计贡献1.48个百分点，超过PMI回升的幅度，而供应商配送、原材料库存则分别负贡献0.42、0.20个百分点。从汇丰构成指数来看，3月份PMI回升中，新订单、生产分别正贡献0.57、0.55个百分点，合计贡献1.12个百分点，就业负贡献0.04个百分点；三者合计贡献1.08个百分点，略低于PMI回升幅度。官方PMI产成品库存在连续8个月下降后，在3月份首次出现扩张，而2005-2012年的8年间，有6年产成品指数是小于50%；汇丰产成品库存也在3月份转向扩张，这显示出市场预期的库存回补可能开始。

不过，市场并没有对PMI数据进行较为正面的反应，这或主要源于3月份官方PMI数据回升幅度弱于历史的平均表现。有分析指出，在2005-2012年的8年间，3月份PMI较2月份无一例外地出现回升，而这8年3月份回升的平均幅度为3.1个百分点，回升幅度最小的2011年也为1.2个百分点。因而，可以认为官方PMI的回升主要是受季节因素的驱动，但0.8个百分点的回升幅度远小于3.1个百分点的历史平均水平，这凸显了当前经济的弱复苏格局。

政策不确定性增加市场风险

除去经济层面对于市场持续向上的支撑力度有限，近期政策层面的不确定性增大也在很大程度上抑制了市场的风险偏好水平。

A股在3月份的两次大幅下跌均源于政策层面的“空袭”。3月4日，沪综指暴跌86.11点，主要由于此前的周末“新国五条”细则的突然落地以及其中对二手房征收20%交易税的超预期内容对市场信心造成严重打击。3月28日，沪深两市大幅跳空低开，沪综指收盘大幅下挫65点，这主要源于3月27日晚间，银监会下发8号文《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，其中十二条颇具量化的规定剑指理财产品业务。该文威力堪称银行业的“新国五条”，直接导致了3月28日开盘银行股的暴跌，多只个股跌幅超过6%。业内人士分析，银监会此举强化了市场对流动性趋紧的预期。

可见，政策层面的不确定性是近期市场调整趋势持续的主要推手。在经济层面缺乏惊喜的背景下，投资者普遍担心政策层面的“黑天鹅”会层出不穷，而这种担心也并非杞人忧天。一方面，IPO距离重启的时间已经越来越近，尽管市场对此已有所准备，但其消息的最终确定一定会对市场形成负面冲击，这直接抑制了市场近期的做多情绪。另一方面，从近期央行在银行间市场的动向来看，货币政策收紧已是必然趋势。而货币政策一旦趋于谨慎，那么市场难以通过估值的提升来推升指数。

持币过节更为踏实

从最近十年的A股表现来看，清明节后的一周，沪深两市八涨两跌，并且不乏大幅上涨的案例，即使在市场行情较差的2011年与2012年，沪综指也均在清明节后的当周录得了2%左右的涨幅。因此从概率统计的角度而言，持股过节风险并不大。当然，这种基于统计学的结论并不能直接应用于对未来走势的预测，蛇年春节行情的落空即是前车之鉴。

自2月18日开始，A股便步入调整趋势，理论上这种趋势的扭转需要一个新变量的出现，而目前无论是经济层面还是政策层面均不能支持市场扭转乾坤。从经济层面而言，3月份的PMI基本宣告了经济复苏难有超预期的表现；从政策层面来看，尽管市场对于改革红利的憧憬仍然存在，但在1949点反弹至2444点的过程中，这种红利效应已经得到了较为充分的释放，而货币政策的收紧与地产调控的从严增加了投资者对经济复苏可能不及预期的忧虑情绪。在此背景下，弱势格局大概率仍将延续。

不过，从技术层面而言，沪综指在周二最低探至2220.44点即止跌，显示年线的支撑力度仍然较强，3月19日沪深两市的反弹同样始于年线附近。因此，短期内年线的得失将成为技术派的重要关注点。此外，从MACD、SKDJ等技术指标来看，沪综指已经进入了超卖区域，因此也不排除后市沪综指在确认年线支撑有效性后发起超跌反弹的可能。

值得注意的是，周二市场呈现出较为明显的强势股补跌态势，中小板综指与创业板指数分别下跌1.95%和3.63%，跌幅远大于沪综指，而前期一直领跑的申万医药生物指数昨日大跌3.75%。但上述板块的补跌可能只是开始，因此在成长股与医药股补跌完成之前，市场大概率处于弱势调整格局。投资者此时进场博弈超跌反弹的风险或大于收益。在此背景下，普通投资者可以考虑适度降低仓位，轻仓过节；而机构投资者不妨适度配置低估值大盘蓝筹股，同时在股指期货市场中适当增加空单以对冲潜在的调整风险。