国泰君安：A股顶部已形成 回落趋势将持续

3月27日，银监会发布《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（8号文）对理财业务进行规范。

大市观点快评：顶部已经形成，回落趋势持续

银监会8号文的方向虽然之前市场有一定期待，但是力度大于预期，时点也早于预期。这些变化将推升资金回报要求，短期压制A股估值。我们前期报告中强调了A股顶部形成于2450点，下跌方向已经出现。在短期内，下跌趋势将会持续。政策超预期变化对于基本面负面冲击短期虽然有限，但由风险溢价上升引发的估值收缩将是导致A股持续回落的主要原因。

我们不认同资金会从理财产品流入股市的看法。资金流波动程度大，吸引资金流的主要甚至唯一动力是能够满足风险调整的回报机会。随着风险的上升，A股目前的估值失去对边际资金的吸引能力。

下跌过程中，估计整体市场都会受到风险偏好降低带来的影响，小盘成长股不见得会比大盘股跌的少，下调二季度波动区间下限至2100。 而从长期来看，我们认为这一次制度完善所带来的调整将会是阶段性的。毕竟，未来经济增长稳定性提高、各项改革红利逐步释放都支持A股市场长期向好的趋势。

政策超预期调整对银行、保险、券商板块影响负面

银行股很可能会受到较大波及：第一，先影响市场信心：短期市场对经济确定性复苏预期的改变将对A股市场信心造成负面影响；之后，波及银行股：银行股流动性较好+前期获利较多，会受到较大影响。 保险股也难独善其身：银监会新规对保险特别是寿险的影响有两个方面。一方面是对保费的影响，保费继续恶化的可能性下降。另一方面是对投资的影响，投资收益率可能上升。但短期受政策影响，A股回落趋势持续，投资收益率短期将受到不利影响，保险股也难独善其身。 双重利空打压券商高估值：我们维持全年证券行业“增持”的评级，但短期看空。我们将全行业净利润增幅从58%下调至35%，全行业营业收入增幅从46%下调至27%，核心假设中的日均股基交易额从2150亿元下调至1800亿元，在3月初的周报中，我们强调了对于3月券商股的谨慎观点，提示了大盘深度回调的风险。