等待数据考验 休整夯实步入后半场

□中国银河证券策略团队

在经历了春节之后的持续调整后，上周A股表现跌宕起伏。我们认为，A股的休整夯实已经步入后半场，三轮下跌改变了情绪，破坏了逻辑，也摧毁了部分理念。今后A股面对的将是如何在复杂的现实约束下恢复情绪，重建改革憧憬的逻辑和理念。在改革憧憬大气候不变的大前提下，市场正在等待数据考验。对滞胀的担忧，对地产调控破坏地方投资逻辑的担忧，都将在接下来的经济数据和地方经济活动中接受检验。流动性担忧和IPO重启则是市场情绪的重要冲击因素。

市场情绪受流动性和IPO重启担忧影响

当前，无论是大盘股、周期股还是成长股，都面临着一些情绪性冲击。流动性是困扰市场的一个重要因素。

宏观流动性因央行政策中性但动态趋紧的态度而让部分投资者担忧，有关3月份贷款数据回落、民间贷款需求低迷的预期制约了市场情绪。尽管股市内部的流动性似乎并没有受到太大影响，市场成交总体水平不低，但制约了估值的提升。而有关IPO重启的担忧则重点制约成长股的估值提升，特别是有关创业板大量公司等待上市的消息加剧了市场对小股票估值的担心。不过，从历次IPO重启的情况来看，市场乐观的情绪往往对冲了IPO的负面影响。我们认为，本次IPO重启不会导致市场的负面大逆转，尽管有可能产生短期的冲击。

地产调控不足以扼杀地方投资

有关地产调控地方执行力度的讨论一直萦绕市场，有关房产税的各类猜测也从未间断。诚然，房地产对于地方政府非常重要。如果房价预期向下，房地产市场降温，就必然会影响地方政府的土地出让收入，影响地方政府的基础设施投资的资金来源，也影响了地方政府实施更加庞大的规划，从而影响了较远期的投资预期。然而，在地产之外，地方政府并非没有可作为的空间。

当前，高铁正在成为地方政府实施新一轮规划建设的关键动力。高铁改变了中国经济地理，预期未来在高铁周边100公里范围内，辐射的人口将超过93%。这意味着中国高铁城市将迎来最后一轮发展竞赛，如果高铁线上的城市不能在未来5年率先发展，成为高铁线上的重镇，将历史性地错过高铁时代。地方政府通过对高铁站附近土地的运作，实施商务区建设和新城建设，实施延伸的产业功能带规划。我们看到了高铁沿线城市正在围绕高铁站规划面向高铁时代的综合功能区，高铁站附近的房价呈现出逆势上涨的局面，高铁城市的商务效率也正逐步为社会所认识，以高铁为纽带的新一轮产业集聚和城市建设竞赛将支撑起未来3-5年的固定资产投资。可见，由于高铁站的带动因素，周边土地能够获得市场认可，也解决了相关规划的资金来源和持续运转问题。

回顾12月初以来展开的改革憧憬行情，我们认为休整和夯实是必需的。面对春节后的持续休整，市场的情绪已经改变，休整正在进入下半场，不可证实难以证伪的各类判断和猜疑都在等待经济数据的审判。展望未来，我们认为休整下半场负面的情绪将占主导，但市场的内生驱动因素已经悄然改变；尽管冲击性下跌不可避免，但寻找机会的投资主体越来越多。情绪的改变，逻辑的修复，乃至理念的重建，都需要一定的时间，需要触发因素。回到操作上，我们维持春节之后的判断：在休整夯实中布局成长。