转融券“履新” 市场冲击有限

□本报记者 申鹏

证金公司将在2月28日推出转融券试点业务，首批共有11家券商参与试点，90只股票列入转融券标的名单。分析人士指出，转融券平稳推出，有助于完善融资融券交易机制，促进股票估值更加合理，长期看有利于市场健康发展，并有望降低融券费率，丰富交易策略。对于部分投资者担心转融券推出会对市场走势造成冲击，业内人士认为由于相对于整体市场而言，融券与转融券规模仍然较小，且标的大多为低估值的大盘蓝筹品种，因此不会对市场形成明显压力。

转融券的三大影响

自2010年融资融券交易正式启动以来，两融市场规模不断扩大，至今两融余额已经突破1300亿元。不过一直以来，融资在两融市场中占据绝对优势，余额占比稳定在97%到98%之间，这一方面由于投资者做多思维根深蒂固，另一方面则在于融券供给量极小且券商在融券业务中的积极性不高。

不过，随着转融券的推出，融券规模的瓶颈有望打破。分析人士指出，转融券的推出，总体将产生三个方面的影响。

首先是融券供给量将扩大。在转融券推出之前，市场中的融券来源均为券商自持证券。理论上讲，券商应根据客户的融券需求在市场上购买相应数量的股票，并供客户融出，但实际情况是，由于券商自持证券需要承担价格下跌风险，因此几乎没有券商完全按照客户需求购券，而是有一定的限量，超出这一限量的融券需求通常无法被满足。转融券推出后，融券供给不仅限于券商自有，券商可以通过证金公司向全市场的持券者借入，再融出给客户，这使得融券供给规模大大增加。此外，融券供给量的扩大会拉低融券交易费用及融券利率。

其次，转融券的推出，实际上将参与此项业务的主体由券商扩大至几乎全体机构投资者。根据转融通规则，尽管券商与证金公司仍充当“中间人”的作用，但实际出借人则扩展至上市公司机构股东。但有分析人士指出，目前基金公司、保险公司和上市公司国有机构股东因法律法规和政策上的限制，目前尚不能真正展开借出证券的业务。值得注意的是，转融券参与主体的扩容，将产生更为丰富的盈利策略，这也使得一些投资行为的目的更加难以捉摸。

最后，转融券的推出，扩大了股票卖空规模，将促进股票估值更加合理。毫无疑问，在做多与做空都能够获取利润的市场中，价格走势“一边倒”的可能性远远小于单边市场。就目前A股市场的情况看，做空机制从无到有，做空规模从小到大，将进一步消除市场中的非理性行为，促使股票合理定价。

对市场冲击有限

有不少投资者担心转融券的推出会对市场走势造成不利影响，就如股指期货刚推出时一样。分析人士则认为对转融券冲击市场不必过分担忧，原因有二：

一是目前转融券的试点标的仅限90只，基本属于大型蓝筹股票，估值相对较低，业绩比较稳定。因此即便是融券供给扩大，但投资者的实际融券需求有限。

二是按照目前转融券的操作规则，投资者的做空策略较难完全满足。首先，转融券业务与融券业务不同，前者只有3天、7天、14天、28天和182天五个固定期限档次，而大部分投资者在制定融券策略和进行融券操作时，通常是根据股价的波动操作，很难预知时间，5档固定期限难以实现灵活应对；其次，投资者提交转融券申报后，实际的融券可用时间为T+1，这削弱了融券的短线投机需求，尤其是T+0交易。

不过，有分析人士指出，若考虑到转融券的推出只是做空机制完善过程中的一步，未来交易标的将逐步扩容，机构投资者有望真正展开借出证券业务等因素，转融券对于市场的长期影响不容忽视。

申银万国认为，转融通开放意味着投资者可以借到券，即卖空赚钱的通道被打通，市场将从单边市转变成双边市，可以预期，未来投资者对上市公司的负面信息需求将明显上升，黑天鹅出现的频率将会明显增加。该券商认为，转融券短期给市场的冲击主要体现在心理层面，即使黑天鹅尚未出现，但只要担忧存在，就会对股票估值重心上移造成压力，在这种情况下，市场下跌不一定是因为卖空数量有多大，而是伴随卖空出现的黑天鹅改变了原有投资者的预期，导致股价下行。