71点断头铡：A股蜜月期转入磨合期

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中国证券报2013年02月22日07:32分类：研究报告

□本报记者魏静

A股2013年的开年大戏，就好像情侣之间的磨合：最初的蜜月期，指数不断逼空快涨，期间几乎未出现像样的调整；然而，过度超买所累积的回调压力，叠加内外不期而遇的利空因素，最终出现第一次“争吵”，调整随之到来。

21日，上证综指71点的“断头铡”下跌幅度有些超出市场预期。分析人士指出，本轮近500点的反弹形成了逼空式快涨的模式，其后的调整是急跌模式的可能性较高。中期来看，房地产调控加码、海外经济体宽松政策退出预期、国内经济复苏力度待验证、机构仓位过高以及IPO料重新开闸等五大因素影响未明，本轮反弹还难言终结，A股可能迈入磨合期。

金融股成为大跌主力

春节前后，本轮反弹行情的风向标——银行股率先调整，这一动向拉开了调整的序幕，只是期间盘中热点此起彼伏，掩盖了调整的实质。

21日，以房地产调控及欧美股市大跌为导火索，沪深股市展开了大幅调整。上证综指盘中一度暴跌88点，收盘下跌71.23点，跌幅为2.97%，创出2011年12月1日以来的最大单日跌幅，收报2325.95点；深成指下跌249.76点，跌幅为2.59%，收报9396.11点。近日表现抢眼的创业板指数及中小板综指也被“拉下水”，分别下跌1.36%及1.61%。

金融股再度成为市场大跌的主力，申万金融服务指数大跌4.51%。同时，受大宗商品价格暴跌的拖累，申万采掘及有色金属指数也分别大跌4.34%及3.92%。紧随其后的还有申万交运设备、建筑建材、交通运输、机械设备、黑色金属及化工指数，基本上是“清一色”周期军团。相反，最近几个月持续逆市下跌的酒类个股却受到资金追捧，申万食品饮料指数成为昨日唯一一只逆市上涨的行业指数，全日涨幅为0.50%。防御性较强的医药股及农业股也相对抗跌，申万医药生物及农林牧渔指数跌幅均在1.5%附近。

目前，市场谨慎情绪大幅升温，“吃药喝酒”情形再现就是资金出于防御考虑的应急反应。不过，这其中地产股相对抗跌，值得投资者关注。21日市场大跌，虽与管理层重申房地产调控不无关系，但继续严格执行限购以及扩大房产税试点范围的表态，早在市场预期之内，并未引发地产板块集中恐慌下跌。如果没有更严格的调控措施出台，地产股很有可能结束调整恢复涨势，投资者需密切关注政策动态。

两因素触动市场神经

表面上看，昨日触发市场调整的因素有两个：一是源于房地产调控出台五方面的政策措施，对市场交投情绪造成了一定的打击；二是源于美联储提前退出宽松政策的预期，这给大宗商品及全球股市都带来极大冲击。

就房地产调控政策而言，其杀伤力远不及海外宽松政策退出预期给市场带来的冲击大。21日，有色、煤炭等资源股齐聚沪深跌幅榜前列，更多是受宽松政策退出预期的影响，毕竟这一轮大宗商品及股市走牛，离不开美联储连续几轮的货币“注水”。未来美联储要停止“注水”，美元中期将步入趋势性走强的通道，届时热钱回流美国给全球新兴市场带来的冲击将不可小视。短期而言，来自海外量化宽松政策退出预期的影响还将继续，不排除大宗商品及海外股市阶段性筑顶的可能。

除了海外风险因素外，触发调整的国内因素也逐渐浮出水面。众说纷纭的IPO重新开闸以及机构仓位过高等因素，都是当前市场较难跨越的障碍。自去年10月底开始，虽未有官方表态，但IPO融资已实质暂停。管理层也推出一系列整治措施以缓解市场的融资压力，这一度也成为推动市场上涨的触发因素。然而，管理层并未表态停止IPO，融资开闸是迟早的事。潜在的融资压力，尤其是两会后IPO开闸的预期，对市场再度构成压制。无独有偶，尽管本轮反弹因有增量资金参与，其力度远超预期，但行至目前，机构仓位普遍过高，部分基金的仓位更升至九成。短期来看，入市增量资金有限，指数继续向上冲关日趋艰难。

需要指出的是，真正决定市场中期走向的还是经济复苏的态势。自1949点以来的反弹行情，虽然伴随着经济止跌回稳，但经济复苏力度仍不明朗，经济复苏一直处于难以证伪的阶段。进入3月，对于经济复苏的证伪将逐步拉开序幕，而关于经济复苏力度的讨论也将再度被提上日程。分析人士认为，如果3、4、5月经济数据依然维持此前的企稳态势，投资增速保持在20%左右，则本轮经济复苏便是弱复苏性质，经济增长仍不够强健；如果随后几个月的数据大幅反弹，投资增速超过25%，则经济复苏的力度有所增强，市场或有再度向上冲关挑战新高的底气。

反弹行情或难言终结

昨日沪指收出71点断头铡，直接击穿了20日及30日均线，短线发出阶段顶的信号，接下来指数大概率会继续考验5日、10日均线的支撑。不过，基于本轮行情快涨急跌的判断，在支撑反弹的几大因素还未出现实质性变化的背景下，反弹行情不会提早终结，预计本轮调整将倾向于急跌快调。另外，鉴于当前影响市场走向的房地产调控加码、海外量化宽松政策退出预期、国内经济复苏力度待验证、机构仓位过高以及IPO料重新开闸等五大因素尚存诸多变数，预计市场仍处于众多预期一时难以证伪的阶段，短线出现持续下跌的风险不大；反弹根基未有实质性动摇，一旦市场预期再次指向偏多方向，则指数仍可能重拾大踏步向上的节奏。

分析人士认为，投资者可遵循两大原则提前布局。其一，对一些调整幅度居前的低估蓝筹股，可以考虑逢低介入，如保险、证券及地产产业链相关个股、化工股等，把握阶段性的超跌反弹机会；其二，具备政策利好预期的相关概念股有可能获得资金的青睐，如环保、智能信息等领域。此外，调整行情中具备防御性的医药、旅游及高端零售等板块，也值得适当关注。

21日申万一级行业市场表现

行业名称21日涨跌幅最新点位一周涨跌幅年初至今涨跌幅

金融服务-4.51%2407.07-8.64%5.50%

采掘-4.34%4250.98-7.29%-0.60%

有色金属-3.92%3328.26-6.35%-2.34%

交运设备-3.32%2710.31-1.55%10.72%

建筑建材-2.98%2485.27-3.98%2.15%

交通运输-2.82%1594.43-1.83%3.95%

机械设备-2.69%3078.21-1.21%8.96%

黑色金属-2.64%1879.66-4.03%0.34%

化工-2.31%1877.04-0.46%10.66%

综合-2.27%1594.250.06%10.26%