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利率产品

国泰君安：

波澜微动 牛市难觅

2013年经济将企稳回升、总体趋稳，通胀逐步回升、均值稳定。预计2013年上半年利率产品长端波动中枢将随经济通胀回升而小升；下半年，经济降通胀升使利率债也难觅大牛市。由于理财对储蓄的侵蚀和理财资金成本较高，银行资金成本趋升使短端利率较常年偏高局面仍难扭转，曲线斜率仍低于历史均值。预计利率曲线上半年整体平行上移20bps左右、下半年趋于震荡，在此情况下维持短久期策略。2013年国债和金融债供需基本平衡，利差或保持稳定，利率小升背景下，政策性金融债票息优势依然明显。

瑞银证券：

调整和震荡或加大

长期来看，利率市场面临潜在经济增速趋势性下降、通胀水平温和有利的基本面环境。我们维持利率市场长期牛市的看法。当然，由于诸多短期内的不利因素的存在，可能使得2013年利率市场面临的调整风险和震荡幅度大于2012年。首先，库存周期的启动、基建投资加速、房地产投资企稳、美国经济复苏带动外需走强等，均使得经济基本面短期内面临上行的趋势。其次，投资者的风险偏好可能上扬。再次，银行间市场流动性可能维持紧平衡。最后，利率市场本身也积累一定的调整风险。预计2013年利率市场可能出现更大幅度的波段调整。利率市场波动性的加大在对投资者提出更高风险管理要求的同时，也孕育了可能获利丰厚的波段交易的机会。

信用产品

华泰联合：

信用无忧亦无乐

   尽管短期来看微观企业资金链压力有缓慢减轻的迹象，同时经济数据示好也会带动市场风险情绪，但需要注意的是，随着债市的扩容，各评级资质下移必将是长期趋势，信用利差缺乏下行的动力。因此，我们判断未来信用债收益率呈现窄幅波动的概率较大，在未来经济基本面企稳阶段会形成一段配置时间窗口。投资品种方面，首选3-5年期的产业中票和公司债，评级可放低至AA级，配置的节奏开始放慢。而对于收益率要求相对较高的投资者而言，优质城投债也可纳入可选标的范围。

中航证券：

优先关注3-5年期高等级债

信用债由于其高票息特性，较利率债配置价值更高。参考其估值，我们认为在经济平稳弱复苏的情况下，各等级信用债的估值相对合理，未来也缺乏向均值靠拢的动力。高等级信用债问题不大，低等级信用债方面，由于供给良莠不齐且市场估值新体系正在过渡，对低等级信用债的看法相对保守。优先关注3-5年期的高等级信用债，相机抉择配置节奏的快慢。城投债明年的到期规模并不算大，更需注意供给的冲击。策略上，投资者可考虑稳妥投资优质城投公司债，波段操作者可关注供给冲击后的配置时点。

可转债

招商证券：

坚守低估值品种

2012年债强股弱，转债整体表现好于正股，电力转债异军崛起。基于2013年A股市场仍处于弱势震荡判断，预计转债市场不可能迎来趋势性的上涨行情，应坚持低仓位的配置策略。在转债的低仓位配置中，建议重点关注其中低估值品种的防御价值。从转债波动率反映的转债期估值来看，目前国投、巨轮、重工、国电、川投、石化、美丰、海运、博汇转债的期权价值存在一定程度的低估。结合可转债的溢价率估值，建议关注国投、巨轮、重工、国电、川投和石化转债。

中信证券：

反弹行情 择机参与

2013年，中国经济短周期去库存接近尾声，预计全年经济弱增长，通胀温和回升，股票市场大概率情况将呈现“一季度上升—二季度回调—下半年上升”的路径。考虑到股市只有反弹行情，转债市场转股预期弱化，需求难以显著回升，供需关系仍未改善，预计转债市场估值难以显著扩大。建议对大中盘转债波段操作：以中高仓位参与一季度反弹行情，若遇流动性紧张、信贷低于预期等情况，建议及时减持，锁定盈利；二季度择机增持受益于城镇化和改革主题的转债；如果投资过热的小概率情况出现，建议增持流动性较好的转债，博弈股市短期上涨机会，并在通胀显著回升之前减持。同时关注国投、同仁堂和新发中小盘转债，择优长期持有。(张勤峰 整理)