广深铁路(601333)铁路改革主题的首选标的

□申银万国 周萌

 (A0230511040038)

由于城际车、长途车客运量下滑，大修与人工费用上涨迅速，广深铁路今年前三季度业绩下滑28%，但我们认为，公司业绩低点已过，预计明年增长15%以上。凭借低估值、稳增长，公司将是受益铁路改革的首选标的。

造成公司今年业绩下滑的几大因素在2013年将缓解。首先，城际车由于新车上线与大修陆续完成，运力约束将逐步消失；其次，长途车去年春节扰动因素将消失，2013年有望同比增长7%；再者，2012年大修进度超过60%，2013年费用将较2012年少1亿；最后，深圳东站于今年12月21日开通，将刺激路网收入上升。几个核心驱动要素全面回暖将促进业绩同比增长15%以上。

我们认为铁路改革将沿着“政企分开、网运合一、价格管制放松”的路径推行，2013年或将初步实现政企分开。广深铁路将从“网”、“运”两个层面受益：其一，经营权下放、价格管制放松后，公司多元化业务、路网的产能利用率均将上升，从而提升ROE；其二，公司是铁道部“网运合一”的两个上市平台之一，有望整合南部路网，资产规模将实现外延式扩张。

铁路改革对铁路企业业绩的影响需要3-5年的时间才能体现，因此2013年铁路改革或将是一个主题性机会。广深铁路2013年业绩止跌回升，目前PB仅0.75，估值水平较低，因此我们认为公司是铁路改革的首选标的。预计2012-2014年EPS分别为0.18、0.21、0.22元，对应目前股价PE分别为15倍、13倍与12 倍，维持“增持”评级。