机构看淡募投项目前景 华意压缩二次定增仍存变数

⊙记者 黄群 ○编辑 邱江

作为“长虹系”的重要成员之一，华意压缩今年4月再次启动增发计划，并于11月6日拿到证监会批文。不过，记者了解到，公司此次定增存在一定的变数。

2011年1月，华意压缩提出11亿元的定增融资方案，计划发行价格不低于7.85元/股，用于新建年产500万台超高效和变频压缩机生产线项目、新建年产600万台高效和商用压缩机生产线项目、华意压缩技术研究院建设项目以及补充流动资金。其中，公司大股东四川长虹拟以3亿元现金认购部分股份。5个月后华意压缩将发行价格调整为不低于6.85元/股。截至2012年3月19日，公司二级市场股票价格仍大幅低于调整后的发行底价，公司未能在取得中国证监会核准批文规定的6个月有效时间内完成非公开发行股票，该次增发自动失效。

仅仅1个月后，华意压缩在2012年4月重启定增，拟以4.68元/股的底价非公开发行不超过30000万股。与前次相比，本次募投项目及相关可行性研究报告均未作调整，四川长虹依然承诺出资3亿元现金认购部分股份。

不过，就在该方案披露当天，华意压缩股价应声下跌4.53%，且在随后三个月时间里呈单边下跌，最低曾下探至4.15元，跌破定增底价。后在公司不断释放利好以及三季度盈利大幅增长的刺激下，股价出现反弹，最高曾冲至6.69元。不过，就在11月6日公司宣布拿到证监会增发批文的当天，公司股价再次应声下跌近4%。对于此次定增，机构投资者似乎普遍缺乏信心。

对此，记者了解发现，原因或与同样出身于“长虹系”的另一家公司美菱电器此前的增发有关。2010年4月，美菱电器发布定增预案，拟以10.18元/股底价非公开发行不超过1.3亿股，募资不超过12亿元，当时公司大股东四川长虹同样承诺以现金4亿元认购部分股票。2011年1月，7家机构参与了美菱电器定增，认购价格确定为10.28元/股。不过，让人始料未及的是，在2012年1月10日定增股份解禁时，美菱电器股价已经大幅缩水，解禁当日股价仅报收于4.53元/股(复权价为5.44元)，相比当初的增发价格缩水近半，让那些参与定增的机构叫苦不迭。

“美菱电器2010年增发完成后，实际情况跟当初描绘的愿景差距较大，不仅令机构损失惨重，更让投资者心寒。而华意压缩再融资三度调低增发底价，现在这个价能反应公司的真实价值吗?我们不想重蹈美菱电器的覆辙。”一家机构投资者这样告诉记者。

除美菱电器增发留下的阴影外，本次华意压缩募投项目的前景也让机构投资者担忧。

根据华意压缩预测，其500万台变频压缩机项目投产后，税后内部收益率为14.97%，投资利润率为15.45%，投资回收期7.56年(含建设期)；600万台商用压缩机生产线项目投产后，内部收益率为12.03%，投资利润率为12.00%，投资回收期8.9年(含建设期)。

且不说其测算的收益率及利润率准确与否，但从回收期来看，主要两个项目建设周期均在7年以上，这大大增加了其受市场环境大起大落影响的风险。而如果从目前的经济现状来说，在压缩机产能过剩的前提下，其上游白色家电市场景气度如何将成为关键。

一位长期跟踪家电产业的券商研究员告诉记者：“明年随着家电下乡、节能补贴这两项政策的退出，包括冰箱、洗衣机、空调在内的白色家电行业景气度将有所降低，城市冰箱保有量会有所下降。”

而从上游原材料来看，华意压缩还要面临钢价、铜价回暖带来的成本上升。上述研究员指出，从目前看，钢价、铜价对家电行业整体影响不会很大，但对于盈利能力不强的华意压缩来说，由于市场竞争充分、公司产品没有太多竞争优势，加上其下游供应商议价比较高，毛利率较低，因此原材料的涨幅对其影响较大。

毋庸讳言的是，二级市场似乎对“长虹系”的态度比较冷淡，华意压缩此次再融资会否上演与前一轮同样的命运，本报将持续关注。