机构集中空头套保不影响市场定价

⊙记者 叶苗  ○编辑 杨晓坤

股指期货的运行中，市场对于持仓排名中的“空单榜”总是十分在意。由于前20名席位的空单头寸较为集中，因此一些席位也被冠以“空军司令”的称号。客观地说，一些券商系期货公司席位背后，确实是相关机构在进行较大规模的空头套保。

那么，机构有没有利用套保制度大量做空，导致股市下跌呢?机构集中空头套保影响市场定价和运行吗?针对这些投资者关心的问题，记者走访了证券期货业界的诸多人士。专家表示，空头套保在价格形成中影响较小，市场没有显现出向下的价格压力。

释疑一：机构只能做空头套保吗?

专家表示，这是一种误读。机构套保方向没有任何限制，完全由机构给予市场行情判断及交易策略需要来决定。一是主管机关在机构参与政策中没有对套保方向的限制要求；二是中金所执行业务管理，提供市场服务，但不限制投资者套保方向，不存在只许卖出套保、限制买入套保的情况，实际批复的套保额度多空也基本匹配；三是机构依据总资产规模和交易策略自主选择多空方向，申请买入或卖出套保额度，一份资产可同时申请等额的多、空套保额度。

机构之所以集中选择空头套保，原因是多方面的。具体来看，一是股市持续调整，机构倾向于卖空期货对冲风险。二是股指期货正基差居多，便于卖出期货、买入现货，以正向套利最典型。而美国市场以负基差为主，一定程度上有助于增加多头持仓。三是当前券商自营为主、资产管理机构参与很少的套保者结构，决定了空头套保持仓占优势、多头套保持仓难有显著增长。四是机构做多套保策略不够丰富，遇到了多头套保认定、会计处理、内部风控等问题，执行阻力较大。

释疑二：机构利用套保制度做空是股市下跌的原因吗?

专家表示，机构持有大量现货资产而选择空头套保，这不足为怪。美国期货市场上套保持仓也是空头普遍大于多头。2012年10月16日，标普500、道琼斯指数、纳斯达克100、罗素2000等主要指数期货品种套保持仓都表现为净空头，空头套保持仓超过多头套保持仓的比例平均达到13.73%。但美国股市并未因此而下跌，反而涨势良好。我国市场上机构空头套保也不是在做空股市，更不是股市下跌的原因。一是机构持仓量大、交易量小，套保持仓约占30%，但日均成交仅约6000手，仅不到交易量的0.5%，无法左右期货价格。二是机构套保做空，其他主体等量做多。机构持有的套保空仓，必然对应着等量的多仓，多空力量均衡，不会产生做空压力。三是机构期指套保做空多，现货市场做多更多。多数机构期货空头持仓只是股票现货资产规模的10-20%，期货持仓规模最大的5家机构最多也不超过60%。

机构空头套保的目的是平滑股市波动、减少现货亏损。套保之后，机构两个市场净头寸仍为多头，在股市持续下跌的情况下，机构期货做空赚了钱，但在现货上做多亏钱更多，综合来看仍遭受亏损。

释疑三：机构集中空头套保影响市场定价和运行吗?

专家表示这也是认识误区。第一，股票是有限额的，买多卖多价格变化很大，而期货合约是无限额的，多空都可以做到无穷大，只要有对手盘，数量再大，只要平衡就对价格高低没什么影响。第二，空头套保持仓占优势，对应的多头投机持仓也占优势。机构持有的套保空仓，必然对应着等量的多仓，多空力量均衡，价格并不会发生大的变化。第三，空头套保在价格形成中影响较小，市场没有显现出向下的价格压力。股指期货价格正基差居多，总体是定价偏高而非偏低，股指期货买盘力量也大于卖盘力量，机构空头套保没有形成卖盘压力。

据了解，机构本着价值投资理念，积极把握市场机会，主动调整股票持仓结构，大幅增加蓝筹股持有比例。部分机构蓝筹持股比例从20%上升至80%，进一步推动蓝筹股成为股市的核心价值力量，并为稳定股市提供了积极的支撑力量。