强势格局奠定调整仍是加仓机会

□华泰长城期货研究所 尹波

   在经历了上周逼空式的连续放量反弹之后，本周市场一度出现短暂调整，周四沪综指和沪深300指数收盘还失守了5日均线，但周五再现逼空式放量暴涨，沪综指和沪深300指数攻克了半年线，沪综指站上2150点整数关口，周K线上再收一根中阳线。经济复苏态势有所强化，这将继续支撑市场风险偏好，沪综指和沪深300指数连续放量反弹并站上半年线，量价配合理想，毫无疑问，市场阶段性右侧已经出现，1949点作为未来3-6个月的阶段性底部是较为牢固的，目前来看，年底将至，资金面将承受一定压力，但预计脉冲性的特征明显，投资者可在市场面临资金面压力出现调整之际积极逢低介入。

人民银行周二的数据显示，11月份新增人民币贷款5229亿元，低于市场预期和去年同期，但高于10月的5052亿元，贷款余额增速由上月的15.9%降至15.7%，今年前11个月新增贷款规模达到77489亿元，全年实现8万亿的信贷投放问题不大，但要达到8.5万亿的预期有较大难度，M1和M2增速分别为5.5%和13.9%，亦低于市场预期，主要是受到信贷和财政存款投放不及预期的拖累，同时，社会融资规模为1.14万亿，比上年同期多1837亿元，但仍为8月以来的最低水平。结合近期公布的工业、投资、消费、进出口和发电量数据来看，虽然各方数据略有相左之处，但是，宏观经济整体的复苏态势依然确立。随着时间的推移，宏观经济基本面对市场风险偏好的阶段性支撑作用将进一步强化。

海外量化宽松加码，香港市场热钱涌动，中期来看，对国内流动性没有必要太过悲观。本周二美联储召开了年内最后一次议息会议，随后宣布推出QE4，将开始在每月购买450亿美元的长期美国国债，以取代即将到期的“扭曲操作”，同时表示，只要失业率高于6.5%，通胀率在未来一两年时间里较FOMC的2%长期目标高出不超过0.5个百分点，0-0.25%的超低利率政策就不会改变，这与此前多次延长超低利率政策的持续期限形成了巨大反差。美联储的量化宽松继续加码。在全球量化宽松泛滥的背景下，作为资金自由港的香港是热钱涌动，金管局本周三再次抛售46.5亿港元以捍卫联系汇率制，这已是金管局自11月以来的第六次入市注资。作为与内地联系密切的市场，香港热钱泛滥对A股的溢出效应值得期待。

从技术和盘面走势来看，在11月市场尚处在探底过程中时，已有基建、房地产等板块逆市创新高，而之后的逼空式反弹中，低估值的银行保险和城镇化概念的水泥机械等强劲爆发，而股性向来较活的券商股也随之起舞，上述领涨板块涨幅当前已在20%左右，这使得未来板块轮动的基础更趋牢固。权重板块率先启动，相关题材亦疯狂表演，在这样的背景下，我们可以预期，年底资金面压力一过，中小板和创业板等相对滞涨的高估值高弹性板块以及其他题材股粉墨登场的局面将会发生。技术走势上来看，沪综指和沪深300指数站上有牛熊分界线之称的半年线和前期成交密集区域也将对市场情绪构成极大支撑。

虽然传统持仓大户持仓变动对市场的预测作用明显降低甚至多有相反，但是市场整体持仓量的相关指标却较好地预测了市场走势。本周主力持仓变化有三大特征：第一，在主力席位多空博弈中，多头明显占据上风，除周一外，其他四个交易日多头增多或减多的力度均明显大于或小于空头增空或减空的力度；第二，主力合约IF1212持仓量前10名和前20名净空持仓占比连续大幅走低，两者均创下年内次低；第三，以国泰君安、中证期货和海通期货为代表的传统空头主力在本轮反弹中节奏把握并不是特别好，尤其是国泰君安和中证期货，持仓时有大幅增减，但效果不甚理想甚至适得其反。在经历了连续的反弹之后，未来在重点关注市场整体净空持仓占比走向的情况下，传统主力空头的动向更不能忽视。

整体而言，我们认为，上周市场连续放量反弹已经扭转了市场悲观情绪的恶性循环，而本周市场在震荡调整后的再次上攻更是进一步确认了市场的强势格局，跨年度行情的性质界定已没有疑议，未来市场即使出现一定幅度的调整，已然不足为惧，当前依然是机会大于风险。短期来看，年底资金面压力或将促使市场出现一定的技术性调整，但在市场阶段性右侧已经出现的情况下，调整只是提供了更好的逢低介入的机会。期指操作策略上，我们建议投资者在多头思维的主导下着重注意把握好操作节奏，积极高抛低吸，不宜太过追涨杀跌。