中国国航(601111)有望实现早周期复苏

□国金证券 黄金香

 (S1130511030022)

展望未来，商务需求的持续回升，叠加空域资源的限制，有望使公司实现早周期复苏。

随着货币政策宽松以及积极财政政策的实施，商务活动逐步企稳回升将带动商务需求的复苏，而公司商务旅客占比高的特性将利好公司需求改善。休闲旅客需求方面，在人口红利以及刘易斯双拐点来临的情况下，居民收入有望持续增长，驱动航空消费升级的态势得到延续。

公司主要航线分布于首都机场、成都机场和深圳机场，这些机场空域资源都比较紧张，一旦商务需求复苏，将驱动公司的供求关系率先好转，从而实现早周期复苏。

国际航线旅游需求可能在短期内因外国居民收入下降受到部分影响，但是随着欧美经济的逐步复苏，欧美航线的商务需求也有望好转，这将改变公司目前欧洲航线盈利不佳的状况。而且很多主要欧美长航线同样受到资源限制，商务需求的复苏也有望提升公司长航线的收益水平。

此外，国泰航空经营状况不佳也是导致今年公司盈利下滑的一个重要原因，我们认为在欧美经济复苏的情况下，预计国泰航空的收益水平将有望好转。

维持2012-2013年每股收益0.37元、0.49元的预测，目前股价分别对应13倍、10.3倍PE，处于较低水平，近期1.25倍的PB创下历史最低估值水平。低估值使得公司向下的空间相对有限。2012年公司净利率在4.8%，较低的净利率使得公司在客座率与票价水平小幅回升的情况下，业绩存在明显上升的可能，而在业绩回升情况下，股价向上的空间很大，风险收益比具有很高的吸引力，维持“增持”评级。