招商证券：盈利预期改善 来年股市反弹可期

⊙记者 刘伟  ○编辑 叶苗

12月13日，招商证券2013年度投资策略会在深圳举行。招商证券认为，目前库存周期调整已是尾声，经济正在筑底回暖，明年实体经济和企业盈利将温和回升，股票市场也将逐步复苏，明年上半年有一波盈利改善带来的反弹行情。

招商证券首席经济学家丁安华认为，就明年宏观经济来看，中国经济潜在增速将呈缓慢下降趋势，稳增长仍然是宏观调控的主基调。财政政策将继续积极，而货币政策总体思路与今年大体相近，由于通胀压力仍然存在，货币政策的空间要小于财政政策。预计明年经济形态将呈现前低后高的走势，全年GDP增速大约8.1%，工业企业盈利增速可能7%左右。通胀作为经济变动的结果，2013年的平均水平将略高于今年。预计全年CPI大约3.1%，趋势逐季走高。

招商证券策略团队认为，从历史上的经验规律看，一轮完整的市场下跌往往经历两个过程：跌估值和跌盈利，2011年A股下跌主要由估值下跌造成，2012 年市场下跌主要因盈利下跌造成。从历史和国际比较看，A股估值泡沫已基本消除，后续市场趋势将主要取决于企业盈利的变化，预计明年经济将温和复苏，企业盈利能够企稳回暖，明年熊市进入末期的可能性较大。

招商证券认为，L型经济复苏背景下股市多为箱体震荡。对于经济L型筑底(即在经济筑底后无法大幅回升)基本已成共识。观察历史上日本、中国等多次经济出现L型筑底的环境下股市的表现，多数为箱体震荡。在经济快速下行的阶段股市表现最差，在经济从向下转为向右时，盈利和流动性或者某种政策因素往往带来波段性机会。

基于前述分析，招商证券建议关注明年上半年企业盈利回暖带来的反弹机会。库存去化周期已到尾声，实体经济量价齐跌阶段正在过去，企业毛利率和收入增速出现了小幅回升的迹象，工业企业盈利增速10 月份开始出现转正，预计明年上半年在企业盈利小复苏、流动性改善，以及新一轮政策或制度改革推进下出现一轮反弹，在盈利复苏得到市场反应后下半年再调整。

在行业配置方面，招商证券建议，明年行业配置思路是寻找库存消化基本完毕、同时产能投放不大的行业，在经济略有回升的情况下，这些行业价格和盈利就能做出相对敏感的反应。建议明年上半年超配地产、家电、水泥、钢铁、铁路设备、证券等；下半年超配后周期的医药以及现在正在去库存的食品饮料和服装等；主题投资关注城镇化和环保。