招商证券：明年熊途入末路箱体震荡概率大

□本报记者 钱杰  

12月13日，招商证券2013年度投资策略会在深圳举行。招商证券首席经济学家丁安华预计，明年经济形态将呈现前低后高的走势，全年GDP增速大约8.1%，工业企业盈利增速在7%左右。招商证券策略研究团队指出，明年A股市场出现箱体震荡的概率较大，上半年股市将在盈利反弹驱动下出现反弹，下半年则会出现调整。

经济L型复苏

招商证券首席经济学家丁安华指出，中国经济潜在增速将呈缓慢下降趋势，稳增长仍然是宏观调控的主基调，预计明年经济形态将呈现前低后高的走势，全年GDP增速大约8.1%，工业企业盈利增速可能7%左右。

“我们相信当前经济已经阶段性企稳，需求企稳带动经济进入被动去库存阶段，2013年整体应该处于被动去库存向主动加库存转变的过程中，而发生库存行为进一步转化的可能时间为明年二季度，”丁安华表示，2013年投资增速将好于今年，初步预估可能在22.5%左右；得益于城镇化推进和劳动者报酬提升的收入效应，消费依然稳定，有望维持14.2%的增速；明年欧美经济要好于今年，出口增速预计可达9%左右。

招商证券在2013年宏观经济展望中指出，随着经济逐渐复苏，明年的通胀将温和上行，预计全年CPI同比增长3.1%，趋势为逐季走高，各季度同比增速分别为2.4%、3.0%、3.3%和3.5%。

熊市进入末期

招商证券策略研究主管陈文招指出，从历史上的经验规律看，一轮完整的市场下跌往往经历两个过程：跌估值和跌盈利，2011年A股下跌主要由估值下跌造成，2012年市场下跌主要因盈利下跌造成。从历史和国际比较看，A股估值泡沫已基本消除，后续市场趋势将主要取决于企业盈利的变化，而明年经济将温和复苏，推动企业盈利企稳，这意味着明年A股熊市进入末期的可能性较大。

“不过，在经济和企业盈利L型温和复苏的情况下，股市往往表现为震荡市，出现牛市的概率比较低，”陈文招预计，明年市场整体呈箱体震荡格局，明年上半年有一波盈利改善带来的反弹行情，在盈利复苏得到市场反应后下半年或将进入调整。

“库存去化周期已到尾声，实体经济量价齐跌阶段正在过去，企业毛利率和收入增速出现了小幅回升的迹象，工业企业盈利增速10月份开始出现转正，预计明年上半年在企业盈利小复苏、流动性改善，以及新一轮政策或制度改革推进下出现一轮反弹，”招商证券策略研究团队认为，明年的行业配置思路是寻找库存消化基本完毕、同时产能投放不大的行业，在经济略有回升的情况下，这些行业价格和盈利就能做出相对敏感的反应。

招商证券建议明年上半年超配：地产、家电、水泥、钢铁、铁路设备、证券等行业；下半年超配后周期的医药、以及现在正在去库存的食品饮料和服装等行业；基于成本下降等因素盈利持续改善的电力、计算机和饲料等板块值得持续关注；主题投资方面可以关注城镇化和环保板块。