小盘股四季度以来跑输大盘股7个百分点

□本报记者 龙跃

作为风格意义上典型的高弹性品种，小盘股历来是反弹行情中资金的最爱之一，但是从12月初开始的反弹看，小盘股并未彰显出很强的活跃态势。出现这一情况的原因可能在于，小盘股在限售股减持、相对估值以及业绩预期方面承受着明显的压力。正是由于诸多压力的存在，四季度以来小盘股整体跑输大盘股7个百分点。而且在上述压力没有明显减弱前，小盘股风险预计在今年年底至明年一季度仍有继续释放的空间。

小盘股四季度以来显著跑输

12月4日以来，沪深股市阶段见底并持续反弹。在本轮反弹中，周期股、超跌股等高弹性品种获得资金重点关注。但是，作为高弹性品种的典型代表，小盘股并未赢得资金青睐。统计显示，本轮反弹至今，沪综指上涨5.19%，而创业板指数和中小板综指的涨幅则分别为6.49%和6.65%，小盘股未能显现出较高的反弹动能。

实际上，小盘股在本轮反弹中的相对低迷只是四季度整体行情的一个缩影。统计显示，四季度以来，申万小盘股指数下跌了8.34%，而大盘股指数仅跌1.06%，小盘股整体跑输大盘股逾7个百分点。主要指数的表现同样如此，比如沪综指四季度以来下跌了1.18%，而创业板指数和中小板综指则分别下跌8.33%和10.70%。

在具体个股表现上，四季度以来小盘股板块贡献的熊股数量也要显著多于大盘股。统计显示，四季度以来，小盘指数成分股跌幅在20%以上的共109只个股，占比高达14%；而大盘指数成分股跌幅在20%以上的个股共有11只，占比仅为5.5%。

三大压力迟迟难以化解

分析人士指出，小盘股之所以在四季度表现低迷，主要在于限售股减持、相对估值以及业绩预期三方面压力显著抑制了其活跃空间。如果上述压力没有出现显著缓解，小盘股在明年一季度的表现或仍难以令人期待。

首先，限售股减持压力沉重。据WIND数据，今年四季度以来，沪深A股重要股东在二级市场上净增持了14.72亿元的股份，显示出产业资本对当前整体市场股价水平的认同，这也是大盘在2000点之下企稳反弹的重要原因之一。但产业资本对小盘股则是另外一种态度。四季度以来，重要股东对中小企业板和创业板股票实际净减持了21.05亿元。可以认为，小盘股构成了当前A股市场的主要减持压力。此后至年底以及明年一季度，以创业板为代表的小盘股的限售股解禁规模仍然较大，减持压力仍难言减轻。

其次，相对估值仍处于历史高位。今年以来小盘股持续下跌，给投资者的感觉是小盘股的估值压力已经获得了很大程度的减轻，但实际情况并非如此。统计显示，当前申万小盘股市盈率相对于大盘股市盈率的估值溢价倍数为2.54倍，与2010年11月底的2.90倍相距不远，仍处于历史高位，更是明显高于1.81倍的近十二年平均溢价倍数。在明年货币政策继续稳健、企业经营或企稳反弹的背景下，市场资金环境预计不会较今年显著宽松，在整体估值提高空间有限的情况下，小盘股相对较高的估值仍是其未来走势的重要制约。

最后，业绩预期未见提升。今年三季度，全部A股经营总收入合计同比增长5.97%，中小板和创业板公司的同比增速则分别为8.86%和12.78%；另一方面，三季度全部A股的净利润合计同比增速为-2.07%，而中小板和创业板则分别为-8.98%以及-5.55%。不难发现，小型企业今年三季度的收入增速要高于市场整体水平，但同时利润降幅也明显高于市场整体，这在某种程度上说明小型企业在三季度经历着更为猛烈的去库存过程，这使得今年乃至明年一季度中小企业的业绩难以预期。此外，从经营性现金流看，全部A股上市公司的平均经营性现金流为13.53亿元，而创业板公司则为-0.07亿元，小型企业在财务安全方面也仍未给市场提供足够的信心。