逆向投资何其难

□兴业全球基金 钟宁瑶

对大部分人来说，逆向投资是一个痛苦的过程，需要很大的勇气，忍受漫长的等待和市场验证。正如当前，A股持续低迷，国内投资者正纷纷撤离股市，股民对A股信心降到了历史低点。中登公司最新披露的数据显示，A股持仓账户数和参与交易账户数占比已经降至4%以下，仅剩646.46万户，创出2008年初以来的新低。

但与此不同的是，一些外资却在摩拳擦掌，不禁让人感叹是否又让外资赶上了抄底的良机。前不久，美国基金行业巨头———富兰克林邓普顿再度启动了一只A股基金，其知名基金经理马克·默比乌斯显然对这次的逆向投资之旅充满信心，他认为从历史高点跌去了70%以后，目前的A股很有吸引力，加之A股市场向来以波动性大、散户主导而著称，这将使得富兰克林邓普顿这类注重价值投资的机构能从大波动中获利。这不禁让人联想到富兰克林邓普顿创始人约翰·邓普顿此前反复强调的：虽然逆向策略需要极大的耐心和自律性以及敢于逆市的勇气，但最终的回报也是相当丰富的。只是能品尝到胜利果实的投资者注定是少数人。

逆向投资利用了股市中人性的弱点，这一理念最早由投资大师David Dreman提出。他认为，投资者情绪的大幅波动会导致股价大幅偏离其价值，那些能够克服人性弱点的投资者往往能利用其他投资者的错误定价赚取丰厚的回报。对大多数人来说，这是知易行难的体验。David Dreman认为，对投资者而言很重要的一点是耐心等待，要把眼光放在长期收益上，他所偏爱那些公司具有“三低”特征：即低市盈率(P/E)、低市净率(P/B)和低市现率(P/CF)。David Dreman所在的公司曾对美国1500个大型公司过往30年股票表现做过研究，结果显示P/E值处于最低1/5区间的股票30年平均年化收益为15.2%，显著高于市场总体水平的11.5%。

   另一位公认的逆向投资大师John Neff，兼具理论基础和实战经验，在其长达31年基金管理过程中，曾经22次跑赢市场，平均年复利回报率13.7%，超过市场平均收益率3%以上。他的投资策略概括为四点：第一，与David Dreman一样，偏爱低市盈率股票；第二，总回报率最好能够达到市盈率的两倍以上；第三，选择基本面至少接近平均标准的公司；第四，坚定的卖出策略，在基本面变坏或者股价达到目标价格时必须要有卖出的决心。

逆向投资不是盲目的持有或者坚持，不仅要在情绪上逆市场，还要在选股策略上独具慧眼，二者缺一不可。