险资瞄准PE机会间接投资或成主流

□本报记者 丁冰

截至目前，中国平安、中国人寿、中国太平和中国太保四大险企已将股权投资牌照收入囊中，这意味着这些保险巨头进入PE投资领域将不再受制于“一事一批”，之前储备已久的项目可尽早实施。同时，保监会于今年7月发布的《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》进一步放松了险资参与PE投资的门槛，引导险资在这一领域加大投资力度。

不过，有保险公司人士称，目前PE投资的黄金时代似已过去，险资对项目的要求会更加严格，不会出现集中投资的现象。而且险资一直偏好的银行股权越发稀缺，未来险资将更多通过PE基金来开展投资。

大型险资PE收益颇丰

在今年年初，弘毅投资宣布已完成100亿元的二期人民币基金募集，其中，中国人寿出资16亿元。这是2010年9月保监会印发《保险资金投资股权暂行办法》后，保险公司首次参与PE投资。

此后不久，中国人寿再度涉足PE，向中信股权投资三期基金注资约20亿元，占该基金募资总额的20%。在获得股权投资牌照后，中国人寿在该领域的具体投资项目将不再报送保监会，可以在规定的额度内自主选择投资项目。分析人士表示，中国人寿选择的PE基金均具有国企背景和良好的投资业绩，这符合保险资金规模大、周期长、安全要求高的属性。

事实上，险资进入PE投资领域早已积累了丰富的经验。在直接投资领域，早在2006年，中国人寿入股广发银行、中国银联、杭州银行，其PE项目的总投资规模逾百亿元。平安集团于2006年、2007年相继入股深圳商业银行、民生银行。其后，人保集团、太保集团、中再集团也相继对未上市商业银行进行股权投资。基础设施方面，2008年6月平安集团旗下平安资产管理公司牵头其他三家保险资产管理公司，发起了“京沪高铁股权投资计划”，这4家公司的母公司作为委托人，将募得的160亿元投资入股京沪高速铁路股份有限公司。

对于间接股权投资，即投资PE基金，目前披露的信息显示，中国人寿集团及平安集团各投资过两只基金，中国人寿分别投资了绵阳科技城产业基金及渤海产业基金，平安集团则分别投资西部能源股权投资基金及长江产业投资基金。可以看出，目前保险公司所投基金均为具有政府背景的产业基金，目前仍未有纯市场化的PE基金获得保险公司注资。

统计显示，自2010年险资向PE开闸以来，保险行业投资回报可观。保监会全行业投资资产分类收益率显示，2011年投资性房产收益率高达18%，长期股权投资收益率达5%，超过债券、存款收益率。

PE投资黄金时代已过

   在今年7月，监管部门开始引导险资加大对实体经济领域的支持力度，发布了《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》，险资投资PE的门槛进一步降低，投资范围进一步扩大。

与两年前的原《暂行办法》相比，保监会最新发布的《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》对投资门槛要求、投资范围、投资额度上限等方面均作出调整。

如原《暂行办法》要求“直接投资股权需要上一会计年度盈利及净资产均不低于10亿元人民币”。新的《通知》调整为“不再执行上一会计年度盈利规定；上一会计年度净资产的基本要求，调整为1亿元人民币”。同时，直接投资范围增加了能源企业、资源企业和与保险业务相关的现代农业企业等。

值得一提的是，险资的投资上限进一步提高。原《暂行办法》要求“投资未上市企业股权的账面余额和投资股权投资基金等未上市企业股权相关金融产品的账面余额两项合计不高于本公司上季末总资产的5%”。新的《通知》将这一上限提高至10%。

对于保险类企业而言，更加分散的投资范围和投资品种可以降低保险资金对资本市场的过度依赖，同时股权、不动产的资产属性能够与保险负债长久期属性更好匹配。

不过，为控制风险，通知继续强调，险资只能参与PE，而不得进入VC领域。

对于上述办法的出台，险资并未有想像中的那样兴奋。“险资首次向PE开闸启动于2010年，当时正值国内PE行业鼎盛时期，机构整体投资回报高达10倍以上，但从2011年下半年以来，国内PE市场局势逆转，PE投资回报显著下降，跌至5倍附近，甚至出现多起投资亏损案例。PE投资已经是蓝海，再想获得超额回报已经不大可能，未来在这方面的投资会更加谨慎。”某大型险资机构人士表示。

间接投资或成主流

目前保险公司投资PE主要有两种方式：一是直接投资企业股权，主要指保险公司以出资人名义直接充当GP(普通出资人)的角色，投资未上市公司；二是间接投资，保险公司充当PE机构的LP(即PE基金出资人)，通过投资PE机构发起的基金，间接地对PE机构进行投资。

相对于间接投资，在直接投资上，《暂行办法》有明确的规定：“不得投资高污染、高耗能、未达到国家节能和环保标准、技术附加值较低等企业股权。”“直接投资股权仅限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的股权。”由于险资投资主要考虑风控，在目前PE估值水涨船高的情况下，间接投资可能会成为未来保险公司摆脱行业限制参与PE投资的更好选择。

平安资产有关人士指出，此前保险公司比较青睐的一些成熟性的后期投资项目已经越来越少，市场目前多以中早期的投资项目为主。由于保险公司在股权投资上除了资金外并不具有其它方面优势，因此更适合做间接投资，把资金委托给成熟的股权投资机构进行管理，以便获得稳定回报。

由于民间借贷已经开始造成一些PE机构出现资金募集困难，甚至是资金募集难以兑现，造成募投项目半路夭折的问题，一些PE机构也希望更多机构投资者可以介入PE市场，充当LP。机构投资者是目前PE行业所紧缺的，未来以险资为代表的机构投资者有望取代私人投资者成为LP的主导力量。