印度是全球糖价波动源头

□南华期货 王建锋

最近国内外糖价相关性超出市场预期：国际糖价持续走弱，国内郑糖似乎有资金支撑，强势一直持续到出现收储传闻，多头资金方才获利出局。而后，国际糖价11月19日向上跳空大幅上涨4.29%，11月20日郑糖近月合约明显走弱，远月合约逐渐走强。期间的轮换，到底发生了什么?

   11月19日国际原糖大幅上涨，主要缘于市场怀疑印度能否顺利开榨。从10月份开始，印度主产区番邦就开始为原糖和白糖进口关税争斗，这涉及到当地政府的就业等问题。而在11月中旬，临近新榨季开榨，由于印度马邦在2012至2013年榨季由于干旱而减产30%左右，蔗农有提高收购价的诉求，这一情况在临近开榨时期更加显著———蔗农拒绝交蔗。

2011至2012年榨季，马邦产糖899.6万吨，北方邦(UP)生产699.6万吨，卡邦375.7万吨。也就是说，三地产量占全国的80%左右，它们在印度糖业协会具有较强话语权。但南方邦(马邦)甘蔗出糖率要高于北方邦，因此印度糖协或者当局政府欲干涉并统一甘蔗收购价格，将会受到北方邦利益集团的抵制，而州政府定价(SAP)存在着区域差异。总的来说，印度政府对糖产业管制过于严格，市场有解除管制和完全由市场竞争定价的诉求。这一状况，使得印度当地的甘蔗收购价格每年均上涨，按目前的价格和汇率测算，收购价格约550元/吨，而印度由于温差关系，含糖率并不如我国。因此，印度国内糖价一直高于国际价格。

国内方面，从对新榨季的产量预期和进口糖数量来测算，国内供给相对过剩。因此，新榨季国家收储是大概率事件。市场传闻具有一定逻辑基础，并不是无风起浪。但政府收储能在一定程度上维护区域糖价，却无法左右整个甘蔗种植周期和糖价周期。

   从过去40年来的糖生产周期以及相对应的糖价周期看，基本上是5-6年一个轮回，且相对稳定。而能引起糖价牛市周期的，要么是天气异常，要么是糖周期自然轮动。后者触发的环境特征可能会有以下几个方面：其一，糖价下跌2-3年，跌幅较大，充分释放风险；其二，糖价低于成本价运行；其三，其他农作物比甘蔗更加有种植效益；其四，国际原油大幅上涨。从各国在糖产业中的地位和作用看，由于巴西产量稳定且缓慢增长，对国际糖价起到弱化周期的作用；而印度由于地理位置和气候多变关系，产量波动较大，是全球产量波动的源头。从糖产业宏观周期来看，2013年将会成为糖周期的关键年份。投资者所要做的，是耐心等待。