债市回暖或难持续 震荡仍为主基调

□本报记者 张勤峰

11月初以来，债市出现小幅回暖，信用债尤其是中低评级产品更是早在9月中下旬就开始反弹。究其原因，经过三季度的调整之后，增长弱、通胀低与资金松的组合，在很大程度上排除了利率继续大幅上行的风险，而国内外风险情绪的波动为机构提供了入场理由。不过，市场人士指出，在基本面趋势转向背景下，短期利率债回暖行情难成趋势，年底前仍将以平台震荡为主基调；同时，中低评级信用债相对价值继续显现，但收益率继续下行或面临阻力，投资应回归到以配置为主。

10月以来收益率先扬后抑

三因素促短期反弹

四季度过半，债市行情总体未脱离平台整理的主基调。分阶段地看，收益率曲线则经历了一轮先扬后抑的过程。

整个10月份，基准债收益率重心稳步上移。国债除3年期略微下行之外，短端1年期品种上涨14BP，中期5年、7年期品种分别上涨4BP和10BP，10年期指标品种上涨12BP。

而11月初以来，收益率重现下行，市场呈现出小幅回暖的态势，10月份经济数据也未对行情产生明显负面影响。截至16日，1年期国债收益率比10月末下行4BP，3年期走平，5-10年品种均下跌6BP左右。

市场人士表示，10月债券收益率上行的主要原因在于经济回暖以及流动性紧张，11月份以来的下行则得益于三方面的支撑，即流动性改善、一级市场发行回暖以及美国财政悬崖问题导致的市场避险情绪增强。

不过，申银万国报告指出，随着利率下行，基本面风险相对膨胀，而国内股市、海外风险情绪在目前阶段都可能出现反复，因此当前基准利率的回落已达到一个相对敏感的位置，阶段下行走势可能告一段落，在四季度余下时间仍将以平台震荡为主基调。

中低评级信用债持续活跃

继续上涨空间有限

相对基准债券而言，信用债的回暖来得更早一些，特别是中低评级无论在银行间还是交易所都成为近期的热点。

银行间市场上，中票、企业债收益率自9月下旬就开始出现回落。中债收益率曲线显示，9月24日以来，3年期AA级中票收益率下行27BP，AA-级下行42BP。交易所高收益债更是呈现供需两旺的局面，收益率在9月20日达到阶段高位后开始回落。据中证债券收益率数据，9月21日以来，5年期AA级、AA-级公司债收益率分别下行39BP、37BP。在同期基准债收益率稳中略升背景下，中低评级信用债的上涨行情导致信用利差稳步收窄。

针对9月下旬以来信用债市场的回暖，尤其是中低评级债券的活跃，分析人士认为既有配置价值凸显的原因，也有资金面趋松、股票市场下跌的推动。一方面，基本面趋势逐渐转向，债市缺乏系统性机会，票息收入成为持有期回报的主要来源，因此绝对收益较高的信用产品成为配置重点。另一方面，在经济增长初期，企业信用环境通常存在改善预期，从而有利于信用利差收窄。另外，新中基短融等如期兑付，使得投资者对信用风险反应钝化，股市下跌则推动部分跨市场投资机构进入信用债市场寻求避险。

展望四季度余下时间，一些机构认为，中低等级品种收益率下行空间已经有限，信用债投资可能回归以配置为主的格局。招商证券认为，经济基本面和供给因素都将制约中低评级信用债收益率进一步下行。中金公司报告也指出，上周超AAA企业债收益率出现小幅回升，已经开始反映市场对短期供给冲击的担忧。

不过，中金公司同时指出，未来信用债收益率上行的空间不大，从长期来看信用债仍具有良好的配置价值；同时，三季度以来新成立基金较多，以及其他高收益债投资群体发展迅速，使得高收益债潜在需求力量仍然较强。

国泰君安则表示，未来经济和通胀的反弹幅度较为有限，因此中低等级品种或仍将跑赢高等级品种，考虑到临近年末，各大机构开始配置来年的主力品种，高票息仍将是配置重点。