保险业减值压力未全消保费难言已回暖

□长江证券

三季度资产减值计提提速，净利润增速不佳，净资产整体下滑。公司前三季度归属净利润增速放缓，排序上：平安(10.8%)>新华(2.4%)>太保(-55.3%)>人寿(-55.6%)。三季度净利润不佳，同时市场再次上演股债双煞的局面，浮亏持续扩大，导致保险行业净资产持续下滑，降幅分别为新华(-1.32%)>国寿(-0.63%)>太保(-0.42%)>平安(-0.38%)。净资产下滑同时拉低了公司总资产规模增速。

退保率高点已过，公司退保支出同比增速明显放缓，通过产品结构和渠道调整，纯寿险公司退保率明显改善。在银信产品收益率持续下滑的市场下，公司退保压力将持续缓解。支出压力缓解同时，投资利息收入持续提升，三季度公司均提升持有至到期资产规模，持有至到期投资和定期存款规模增加将保证投资净收益持续稳定增长。

资产减值大幅提升。三季度股债双煞导致公司大幅计提资产减值。市场持续低迷致浮亏依然存在，受减值规模差异公司影响，公司浮亏规模略有分化，根据测算国寿有望出现5700万元左右浮盈，新华浮亏规模缩小至7.83亿元，太保和平安浮亏扩大至77.8亿元和89亿元左右。减值持续同时，保费增速改善不明显，仅人寿平安增速略有改善，公司佣金及手续费支出增速放缓，保费增长后劲不足。

我们认为，当前板块保险业重回2011年三季度-四季度的市场走势和投资逻辑，行业估值偏低，但股债市场改善的不确定性更强，投资改善的动力依然不足，受减值的影响，当前公司业绩改善与价值提升不同步，我们坚持从价值的角度来确定投资标的，相信保险业务规模及业务质量才真正决定公司的价值和增长空间，维持中国平安和中国人寿“推荐”评级。