化工行业研究(含新材料)(7)

化工行业研究(含新材料)(7)

化工行业研究(含新材料)第一名：申银万国证券研究小组(周小波等)

三类产品 投资策略各不同

基础化工板块整体可以分为三类：第一类涵盖了大部分大宗产品，其主要特征是产品价格随着油价和库存周期波动，整体无趋势性机会，盈利对价格高度敏感的产品如涤纶等对应标的短期价格波动易带来交易性机会，但整体行情较为短暂；第二类是需求相对稳定的部分细分子行业，包括农药、区域性民爆企业、差别化纤维；第三类是供给约束型产品，在短期供给瓶颈或需求回升时表现出较好的弹性，具体包括MDI、分散染料、玻纤、粘胶短纤等。

随着下游整体需求底部企稳，展望2013年，行业整体盈利有望见底。我们建议对以上三种大类产品采用不同的投资策略。第一类子行业，未来行情主要取决于下游整体需求的回暖情况、市场情绪和风险偏好，可阶段性配置；对第二类公司可采用自下而上的选股策略，中长期持有；第三类公司需要观察行业集中度、龙头定价权强弱和产品目前盈利水平在周期中所处位置，择机介入龙头，等待盈利恢复带来的趋势性机会。

化工行业研究(含新材料)第二名： 兴业证券研究小组(郑方镳等)

看好供需改善且前景明朗子行业

2013年，化工行业整体仍处于去产能化阶段，但是由于新增产能趋缓，预计经济增速趋于平稳，虽然行业整体继续处于低位整固期，但是景气回暖的子行业以及结构性投资机会可望较2012年有所增加。

从当前时点展望，我们继续看好供需结构已经或处于改善之中、未来业绩增长前景明朗的子行业，包括MDI、农药、民爆等。此外，随着国内相关装置将陆续进入投产期，丙烷脱氢板块有望成为2013年的活跃点。

MDI未来需求预计仍将保持平稳较快增长，高工艺难度和高投资额造就高进入壁垒，在2014年之前，除宁波万华的扩产外全球没有重要的新增产能，行业供需格局趋好。

农药行业景气已从底部复苏，进入新的上升周期，领先企业面临良好发展机遇。建议重点关注受益于高壁垒产品产业转移的国内农药及中间体优势企业，以及未来具有新增长点的农药龙头。

民爆行业供给格局相对有序，且未来行业集中度有望进一步提升。由于西部地区对民爆器材的需求增长强劲，产能总体偏紧，明年民爆行业特别是西部企业的盈利确定性较高。

丙烷脱氢板块方面，随着全球非常规天然气资源开发获得突破，以LPG为原料的丙烷脱氢制丙烯技术面临较好发展机遇。以国内丙烯当量需求自给率仅约6成的现状，国内丙烯产业具备较大的发展空间。

化工行业研究(含新材料)第三名：中信证券研究小组(黄莉莉等)

中期盈利难见明显反弹

石化行业方面，欧美经济改善较为缓慢，国际油价在四季度震荡回落，由此带动石化产品价格有所回落。在国内，下游需求缓慢恢复，企业开工率9-10月份明显提升，随着淡季的到来，我们判断四季度石化行业盈利环比持平或略有回落的概率较大。长期来看，石化行业仍处于产能扩张阶段，去过剩低端产能进程缓慢，使得行业中期(1年)盈利前景难见到明显反弹。行业的投资机会将主要是结构性的，建议关注业绩确定、估值低的品种，以及引进工艺提升效率、降低原料成本的C3产业链。

基础化工行业上，由于化工行业投资保持高位，产能过剩加剧，平均开工率在6-7成，盈利处于低位。四季度化工产品进入需求淡季，油价回落可能带动大宗化工产品价格回调，维持行业中性评级。中国经济增速放缓，行业盈利受产能过剩影响处于低位，判断未来1-2年将处于去产能期，行业整体难有趋势性机会。关注明年一季度农化行业补库存行情，推荐空间大市场占有率低的销售型公司如复合肥子行业、产能扩张受限的民爆子行业，产能驱动未来业绩稳定增长的低估值细分行业龙头也可以积极配置。

化工行业研究(含新材料)第四名：光大证券研究小组(程磊等)

明年化工板块行情并不悲观

目前，化工行业需求端暂时看不到好转迹象，但也看不到更坏的苗头。上市公司一般都是子行业龙头公司，他们在不断侵蚀处于竞争弱势的小企业的市场份额，这些龙头公司的盈利能力已经稳定下来，我们至少可以得出上市化工白马公司盈利预期企稳的判断。但股价要上涨，还需要PE的推动。

经过1年多的下跌，很多个股的估值水平已经较低，但距离2008年底部“戴维斯双杀”时的估值还有20%左右的下跌空间(当时的白马股的普通估值对应2008年当年业绩的约11-12倍)。对处于历史底部区域的行业和个股，我们建议可以配置，因为后面一旦出现产品价格上涨超预期的事件，就会带来较丰厚的回报。

从选股角度来看，我们有两条思路。其一，大宗品从供给冲击角度着手研究，未来有大行情的子行业主要来自供需面拐点的出现。其二，需求刚性的日化、医药/农药中间体、电子化学品等精细化工行业，从“大行业、小公司、高壁垒”的角度去挖掘自下而上的机会。

对2013年的化工板块行情我们并不悲观，估值见底了，利好一旦出现，收益就会超预期。从行业供给冲击的角度，草甘膦、粘胶、炭黑、有机硅等子行业2013年可能会存在机会，值得密切跟踪。自下而上的角度，看好日化、医药/农药中间体、电子化学品、化工工程等子行业。

化工行业研究(含新材料)第五名：东方证券研究小组(王晶等)

四季度进一步提升空间小

整体看，化工行业已在今年二季度确认底部，三季度部分子行业环比改善，但四季度进一步提升的空间不大，等待宏观和政策面的逐渐明朗。配置上仍建议自下而上精选高增长、低估值的个股为主，可以适当增加一些有业绩底线或消息面配合的周期类股票。石化行业建议关注MDI子行业、油田服务子行业以及C4、C3产业链上的龙头企业。基础化工行业建议关注市场增长空间大的农药、医药中间体定制子行业、光学膜子行业以及整合空间充分的复合肥子行业。

化工行业研究(含新材料)入围奖--国信证券研究小组(刘旭明等)

深入调研  判断准确

国信化工团队凭借多年的研究经验和扎实的行业基础，能够深刻理解行业运行规律，准确把握行业发展趋势，及时跟踪行业动态信息；行业数据丰富详实，公司调研全面深入，建模分析客观有效。基于对行业趋势的准确判断，结合资本市场情况，推荐股票时机准确，后续跟踪及时。

2011年4季度成功判断了主、客观双重悲观预期决定化工行业反转点将在春节，2012年重点投资需求结构性提升的西部民爆、农化、海上油田服务及页岩气板块，抄底成本相对优势突出的个股。1月底，我们率先揭示农化板块的拐点，深入分析和有效把握各子板块的分化走势，重点推荐出口农药、磷矿石和钾肥板块，扬农化工、华邦制药、联化科技、兴发集团股价表现强劲。2月在资本市场中最早指出“西部民爆股票-久联发展、雅化集团、江南化工”的投资时点，重点推荐的久联发展、雅化集团绝对收益明显。基于公司相对成本优势突出，去年底最早强烈推荐趋势反转的烟台万华，成功把握后续股价波段操作时点。此外，我们还持续揭示传化股份盈利能力回升及马太效应确保收入增长的投资逻辑。

化工行业研究(含新材料)入围奖--海通证券研究小组(邓勇等)

石化行业景气度稳步回升

石化行业的景气度正稳步回升。一般情况下，石化行业的周期为6-8年，上一轮景气高点为2008年上半年，因而我们预计下一轮景气高点将在2014-2016年出现；根据中石化的经营状况，今年第二季度，炼油亏损90多亿元，化工亏损25亿元。随着成品油价格几次及时调整，目前中石化炼油基本盈亏平衡，化工在三季度也实现盈利，今年第二季度可能是业绩低点，2013年行业整体盈利要好于2012年。关于油价，我们预计2012年布伦特原油均价113美元/桶，2013年油价与2012年基本持平，在110美元/桶左右。看好C3/C4产业链。高油价使得丙烷脱氢制丙烯项目能有一定经济性，全球石化装置原料轻质化趋势，使得国内发展C4产业链具有一定优势(国内C4资源充沛)，此外明年中期开始，丙烷脱氢装置将陆续投产。

基础化工行业则盈利现状惨淡，行业净利润增速、ROE水平处于类似于2008年的低位，景气低位机会大于风险；基础化工行业子行业繁多，在整体周期处于底部的情况下，很多子行业有机会出现转机；行业下游涉及衣食住行玩诸多领域，关注农药化肥因农产品价格高企而带来的机会，关注化纤、染料板块的周期反转机会，关注行业寡头垄断的异氰酸酯(MDI、TDI)子行业，关注农药医药中间体、高性能薄膜等受益于跨国产能转移的子行业。