千禧之星再启IPO：存货高企暗藏经营风险

新华08网北京11月2日电(经济参考报记者　赵东东　北京报道)尽管目前珠宝行业业绩增速放缓，但丝毫未影响业内公司上市热情。证监会近日公布的发行监管部首次公开发行股票申报企业基本信息情况表显示，目前在沪深两市排队上市的珠宝企业共5家，其中包括去年IPO被否的深圳千禧之星珠宝股份有限公司(以下简称千禧之星)，目前其仍处于初审状态。

对于千禧之星而言，此次卷土重来，内部控制制度完善程度，对存货及背后经营风险把控及未来盈利能力或将成为其能否成功逆转重要因素。

首次IPO曾因加盟店收入调整被否

作为一家集珠宝首饰产品设计研发、生产加工、品牌连锁为一体的珠宝企业，千禧之星主要产品为镶嵌首饰、贵金属首饰等。千禧之星曾于2011年公开其招股说明书，拟登陆上交所，发行8560万股，募集资金主要用于营销网络建设项目、技术改造建设项目和其他与主营业务有关的营运资金项目。

不过，千禧之星首次IPO之旅并不顺利，尽管其声称经过多年发展，针对自营店和加盟店制定了一系列的制度和流程，并在实际管理中严格执行，但却在反馈意见回复中对申报期的收入构成进行了调整，将前次申报材料中的部分加盟店收入调整至批发收入。其中，2008年-2010年的加盟店收入分别调减2.45亿元、2.24亿元和2.59亿元，相应金额调整至批发收入。原因则是部分加盟店未使用公司品牌开展经营或者同时经营其他品牌。

正是由于加盟店收入调整问题导致千禧之星IPO申请被否。对此，证监会发审委认为，上述重大调整和解释说明导致无法判断公司加盟店的内部控制制度在报告期内是否得以有效执行，与《首次公开发行股票并上市管理办法》(证监会令第32号)第二十四条的规定不符。

不过，千禧之星相关人士在接受《经济参考报》记者采访时表示，千禧之星加盟店收入调整只是在销售总额、净利润和毛利率三不变前提下的内部调整。

值得注意的是，由于加盟店往往是加盟商开设的独立店铺或专柜，并由加盟商自行负责店铺或专柜的管理工作及相应的管理费用，因此在实际操作中相较自营店在价格控制、业务管理和货款结算上存在差异，甚至和自营店在价格制定和货品展示销售上存在冲突，最终影响公司的整体利益。

招股说明书显示，截至2011年6月30日，千禧之星共有174家专营店，其中有44家加盟店属于特许加盟的客户，加盟店占比达到了25%。对此，千禧之星在招股说明书中也承认，不断借助加盟商的人力、财力和物力来拓展营销网络，并且通过一系列的制度来加强对加盟商的管理，保持加盟商的稳健发展，但由于加盟店受加盟商的控制，公司的规范、制度未必能保持统一有效的执行，根据珠宝首饰行业的经验，发展自营店是一种趋势，为增强经营的自主性，强化公司的品牌影响力，公司需要加强自营店的建设，增加自营店规模。

存货高企面临金价波动风险

在千禧之星大幅拓展营销网络，营业收入快速增长同时，其存货规模也在逐年增加。招股说明书显示，2008、2009、2010年末及2011年6月末，千禧之星的存货净额分别为3.87亿元、7.65亿元、8.95亿元、9.59亿元，占流动资产的比例分别为64.95%、76.68%、86.83%、78.96%。

具体来看，存货主要为黄金、钻石、翡翠等原材料，以及镶嵌首饰、贵金属首饰等库存商品。其中，黄金占原材料比重在40%以上。

对此，千禧之星解释为，2011年6月末库存商品余额较2010年末增10346.43万元，2010年末库存商品余额较2009年末增长11878.86万元，主要原因一是公司报告期内自营店规模逐年增长导致年底铺货余额相应增加，其中2011年1-6月新增加了26家自营店，净增加20家自营店；2010年度新增加了49家自营店，净增加40家自营店；2009年度新增了24家自营店，净增加8家自营店；二是子公司德福莱于2009年进入正常生产经营阶段，生产经营规模不断扩大，另外春节是传统的黄金首饰消费旺季，德福莱年末所储备的黄金产成品金额较大，逐年增加。

一位券商分析人士告诉记者，影响珠宝首饰行业业绩一大因素便是金价，商品价格和金价走势紧密相关。由于从购买黄金，生产加工再到销售有一定周期，而销售价格会根据金价实时变动，一旦金价下跌将带来经营风险。金价下跌在降低毛利率和净利润同时，还会导致黄金投资需求下滑，对销售造成不利影响。

值得注意的是，千禧之星在招股说明书中也承认，在存货余额较大情况下，如果出现黄铂金价格或者钻石、翡翠的价格大幅度持续下跌，将导致珠宝首饰产品的可变现净值低于其采购成本，公司将面临计提存货跌价准备的风险。而这已有先例，在2008年下半年，铂金原材料价格大幅下跌，导致相应原材料的可变现净值低于其成本，公司计提存货跌价准备756.08万元。

同时，由于存货主要为黄金原材料、钻石、翡翠等，以及镶嵌首饰、贵金属首饰，这些存货容易携带、单位价值较高，如果管理出现漏洞或疏忽，可能会出现被盗、被抢、丢失等事件，这也将对公司的经营业绩产生不利影响。

上述千禧之星相关人士对此称，行业轻资产结构特性决定了珠宝首饰行业存货占流动资产比例较高，但存货变现能力也很强。

经济增速放缓或影响未来业绩

今年以来，由于我国经济增速放缓，包括珠宝首饰行业在内的零售业也受到一定冲击。从上市公司业绩来看，截至今年6月，周大福最新一个财季收入增幅仅为16%。而在截至今年3月的过去一个财年中，其年收入增幅为61%。明牌珠宝发布的2012年半年度报告也显示，该公司销售增速有所放缓，净利润为4659.61万元，同比下降64.38%。

对此，有业内人士认为业绩下滑原因主要是消费疲软。一位长期关注零售行业人士对记者称，在经济增速放缓大背景下，与经济相关度较低的日用品消费波动并不大，但珠宝黄金作为可选消费品，今年销售业绩在大幅放缓。

该人士还表示，受金价上涨和消费旺盛多重因素影响，去年珠宝行业业绩增速接近40%，但今年业绩增速大幅放缓，限额以上零售企业黄金珠宝细分品类销售增速不到20%。“原料成本控制和品牌溢价能力对业绩影响在行业业绩整体向好时并不明显，但在金价波动较大和竞争力加剧情况下，其作用将愈加明显。”

千禧之星相关人士却告诉记者，珠宝行业产品为奢侈品，具有保值增值功能，未来在内需进一步扩大条件下具有很大的发展空间。“今年业绩很好，后面几个月会越来越好”，该人士称。

除经济增速放缓对未来业绩有潜在负面影响外，千禧之星还存在“二免三减半”税收优惠存在被税务机关要求补缴的税务风险，原因是虽然自2007年7月起享受“二免三减半”企业所得税优惠，且历年均通过税务核查，但不符合国家关于“享受过渡优惠政策的企业”的规定。为此，千禧之星对“两免三减半”税收优惠作了非经常性损益处理，其控股股东及实际控制人也作出承诺，若税收优惠被追缴，将承担需补缴的全部税款和额外费用，以保证不会对发行人及其股东的利益造成影响。