国电清新(002573)运营规模将加速扩张

□华泰证券 程鹏

 (S0570510120044)

公司专注于电厂脱硫脱硝工程建造和运营服务。公司凭借技术优势和灵活的运营机制，在脱硫运营规模、业务毛利率等指标上超出行业水平，竞争优势明显。

我们对公司所处行业的发展趋势判断为：脱硫市场建设高峰已过，脱硫达标改造、干法脱硫市场成为主要需求；脱硝改造千亿市场在未来4年集中爆发；脱硫脱硝行业内采用运营模式的比例将大幅提升，目前脱硫市场已经大量采用运营模式，其中以中电投、国电、大唐等电力集团推进最快，脱硝改造中部分订单也已采用运营模式招标。

公司竞争优势体现在技术储备丰富、拥有干法活性炭、有机催化净化等优势技术；运营机制灵活、高效，单项目盈利能力超越行业水平。公司业务重心调整至运营业务，目前在手储备项目超过1120万千瓦装机，保守预计(5000利用小时)将贡献EPS0.96元。未来来自现有脱硫运营项目的脱硝需求、三西地区煤电基地的干法脱硫需求和脱硫改造的新增需求三方面的订单确定性较强，预计其中部分项目将采用运营方式，推动公司运营规模快速增长。

预计公司2012-2014年EPS分别为0.38、0.94、1.09元。公司未来以运营业务为重心，运营装机规模将加速扩张，脱硝改造、干法脱硫市场陆续启动是公司新增订单的主要驱动力。比较行业平均估值，给予公司2013年20-24倍PE较为合适，对应合理股价18.80-22.48元，维持“增持”评级。