利率互换曲线或延续陡峭化

□上海银行 陈玥

在资金面承压和基本面阶段性企稳的共同作用下，利率互换市场震荡加剧，曲线陡峭化上移。考虑到资金面有望重回宽松，而经济在企稳回升的同时仍将在底部出现反复，未来短端利率或冲高回落，中长端利率则震荡走高，曲线将延续陡峭化趋势。

虽然9月外汇占款强势增至1300多亿元，逆转此前连续两个月负增长的局面，但本周恰逢三季度税收清缴时点，而且公开市场到期逆回购达4000多亿，央行实现净回笼操作，使得资金面整体较上周有所收紧。7天回购定盘利率迅速回升至3.5%附近，带动短端利率快速震荡上行。

经济方面，本周关键经济数据已陆续公布。其中，9月CPI同比增长1.9%；PMI指数49.8%，为自5月以来首次回升；出口同比增长9.9%，单月规模创新高；M2余额94.37万亿，同比增长14.8%；三季度GDP增长7.4%，略好于市场预期。此外，汇丰10月PMI预览值49.1，较上月明显回升，显示制造业增速加快。综合来看，国内通胀如期回落，而经济阶段性筑底。在基本面向好因素刺激下，中长端利率回涨幅度明显。

在资金面承压和基本面阶段性企稳的共同作用下，市场震荡加剧，各期限互换利率较9月末明显上涨，曲线持续陡增。截至25日收盘，REPO IRS方面，6m品种成交3.70%，9m品种成交3.17%，1年品种成交3.16%-3.195%，2年品种成交3.19%-3.22%，3年品种成交3.26%，4年品种成交3.29%，5年品种成交3.34%；Shibor方面，1年品种报价3.5%-3.55%，5年品种报价3.30%-3.35%；3M SHI-BOR IRS方面，6个月品种成交3.705%，1年品种成交3.61%，5年品种成交3.61%，各期限利率均重新向9月利率高点发起冲击。期限利差方面，REPO 1*5 SPD报价中枢为16bp，REPO 2*5 SPD报价中枢为13bp，SHIBOR 3*5 SPD报价中枢为0bp。

   由于月末考核时点临近，加上下周公开市场到期形成近2000亿资金回笼，如果央行公开市场操作保持温和，则资金面仍会维持紧平衡，资金成本短期内再度冲高可期，而短端利率存在继续震荡走高的可能。不过，月末资金面的波动可更多解释为季节性因素所致，对市场的负面影响有限。考虑到通胀已显著回落，央行后续宏观调控空间加大，在四季度“稳增长”基调下，央行维持资金面相对宽松应为大概率事件。

长端利率走势更多取决于经济后续状况。三季度GDP环比已经出现回升，出口、消费和投资均出现超预期反弹，经济企稳的预期增强，但目前经济或仍处于U型或L型底部，9月的各项经济指标走强也可能与“中秋、国庆”双节因素有关，因此做出经济全面复苏的判断尚为时过早。三季度主要发达国家纷纷采用更加宽松的货币政策拉动经济增长，我国政府前阶段也采取了积极财政政策和稳健的货币政策。展望四季度，全球经济受益于各国政策拉动，保持正增长的可能性较大，但在底部区域仍将接受反复验证，中长端利率或呈现震荡走高态势。