申银万国：钢铁股阶段性底部未到

申银万国：钢铁股阶段性底部未到

自8月开始，钢铁行业减产效果显现，但近期受QE3影响，钢材价格出现反弹，并在一定程度上削弱了厂商的减产意愿，产能利用率仍未下降到合理水平，我们维持行业“中性”的评级，建议配置低估值低风险品种。

首先，在毛利持续下滑5个月之后，8月份钢铁行业终于出现明显减产的迹象，8月粗钢产量从上旬的194万吨(年化7.1亿吨)下降到8月下旬的187万吨(年化6.8亿吨)，产量降幅达3.6%；但是近期受QE3影响，钢价价格出现快速反弹，并削弱厂商的减产意愿。9月中钢协公布的数据显示，全国范围内粗钢产量为190万吨(年化6.9亿吨)，较8月下旬环反弹1.2%，产量的快速反弹加大了供给面压力。

其次，钢铁产量的逐步下滑，并带动上游铁矿石和焦煤价格的下跌，前期62%普氏指数已经超预期跌破90美元的心理关口，焦煤价格出现了大幅下降。虽然QE3带来了大宗商品的迅速反弹，但是缺乏基本面的支撑，上游价格后期仍然存在大幅回落的压力，上游价格的下滑将使得钢材价格重心下移，并压制钢材市场价格的表现，从而造成该板块缺乏应有的上涨催化剂。

再次，根据申万钢铁小组的研究，历史上钢铁行业在毛利低位(-200元/吨附近)和产能利用率较低(<75%)时，通常也伴随着阶段性底部的出现；但按照目前的190万吨的粗钢日产量(年化6.9亿吨)，产能利用率还未明显下降到合理水平，经济周期叠加政治周期使得厂商的行为，难以完全用经济学进行分析。因此，在行业减产速度始终低于预期离，存在着2008年钢铁基本面急剧走坏带来的企业迅速减产的成分，在资金紧张的局面下，有维持生产进而保证现金流的各方考虑。

最后，根据申万钢铁小组的测算，行业阶段性底部或许会在粗钢日产量下滑170万吨(年化6.2亿吨)出现，根据GDP7.5%的增速测算，此时的粗钢产量大致与需求相匹配，因此目前的产量水平对基本面仍然有较大压制，行业的阶段性底部未到，我们维持行业“中性”的评级，仍然建议谨慎配置，推荐估值低的稳定品种。

研究成果展示：

《钢铁行业：产量快速上升，后期基本面压力不容忽视》2012年10月22日

《钢价毛利快速反弹，调整节奏恐将放缓———2012年10月钢铁行业月报》2012年10月11日

《三季度业绩大幅下滑，亏损范围扩大———钢铁行业2012年三季报前瞻》2012年10月11日

《钢铁行业：QE3对钢价与矿价有暂时提振作用》2012年9月16日

《减产效果显现，产能利用率仍未到合理水平———2012年9月钢铁行业月报》2012年9月7日

《减产幅度低于预期，行业基本面持续下行———2012年8月钢铁行业月报》2012年8月7日

《宏观“未动”，毛利“先行”———钢铁如何看宏观系列报告之三吨钢毛利综合信号系统》2012年8月2日