长江证券：四季度钢铁板块难现超额收益
长江证券：四季度钢铁板块难现超额收益
从实际经验来看，由于钢铁行业股价与钢价走势的相关性一直较强，因此，每逢“金九银十”的四季度，市场总是对旺季带来的需求增量抱有或多或少的期望。当然，从历史经验上看，淡旺季规律并非稳定出现，这说明对于钢铁这种以投资为核心驱动力的行业来说，短期的需求波动、中期的库存周期调整以及较长期的经济形势变化都会对行业造成影响。那么，在目前这个时点上，我们对四季度究竟应该抱有一个怎样的期待呢?
通过梳理2000年以来的5次四季度旺季不旺的行业与宏观经济运行特征，我们发现了几点可以借鉴的结论：其一，每次出现旺季不旺时，均处于内需下行调整的周期阶段，这说明经济的趋势性效应起了主导作用。其二，内需快速回落的冲击将使得季节性作用微乎其微，如2008年和2011年的四季度。其三，经济周期在经历较长时间的调整之后，下行的趋势会相对较弱，如2001年四季度，从这一点来看，2012年我们似乎又在经历这样的一个过程。
当前可以确定的是，经济调整尚未见底，据此判断今年四季度钢铁行业出现旺季不旺的现象，应该是大概率事件。不过，从周期调整的阶段来看，我们似乎不必对今年四季度的下行趋势作用过于悲观：其一，从地产销售与新开工、汽车的产销量以及固定资产投资的同比趋势来看，经济快速下行的趋势已经出现一定的放缓迹象。其二，经历7、8月的原材料与产成品加速去库存后，制造业进入去库存的中后期。钢铁产业链方面，钢材库存已经从下游及中间贸易商传递至重点钢厂手中，即便如此，重点钢企厂内库存9月开始也有所下降。如果未来下游需求有所恢复，库存对钢价上行的干扰应该不会很显著。其三，现金利润的恢复使得钢企大幅减产的概率不大，但考虑产成品库存压力和终端需求尚未明显恢复，重点钢企控制产量的意愿仍较为强烈。因此，减产放缓是大概率事件，除非需求快速萎缩，后期产量出现类似去年四季度大幅下滑的可能性不大。
投资策略方面，一方面，基于库存周期的影响，钢铁行业去库存的进度较快，我们没有必要过于悲观；另一方面，即使四季度经济企稳回升，钢铁行业持续低迷和中期增长缺乏改善动力的基本面，仍将导致行业持续获得超额收益的概率不大。因此，我们建议关注具备业绩保障和一定弹性优势的八一钢铁和新兴铸管，具备估值优势和回购题材利好的宝钢股份也值得长期关注。
研究成果展示：
《转型起点，政策立竿需见影———钢铁行业2012年中期投资策略》2012年6月18日
《技术进步下的替代与创造———从金刚石看新材料的成长之路》2012年9月18日
《长江钢铁9月月报：9月行业触底依赖实质性减产出现》2012年9月5日
《长江钢铁2012年2月月报：需求可能正在触底反弹》2012年2月6日
【责任编辑：周发】
