经济缓慢筑底 四季度难有大行情

□本报记者 钱杰

四季度经济走出L底

主持人：国家海关总署日前发布数据显示，中国9月出口同比增长9.9%，超出市场预期，这是否意味着去年以来一直疲弱的外贸已经出现了拐点?

沈彤：随着美国、欧洲和日本陆续采取宽松的货币政策，国际经济环境正开始好转。尽管目前中国制造业的成本正在上升，人民币也在进一步升值，但从各种综合因素来看，中国产品的质量与成本优势仍然存在，所以随着外围经济逐步好转，中国的外贸开始回暖已经是一个比较明确的趋势。

文庆能：我的看法相对谨慎一些。外贸的疲弱是四个方面长期结构性因素导致的，第一是海外经济在金融危机后的连续走低，第二是人民币升值压力，第三是国内劳动力成本的急剧上升，第四是中国的贸易条件出现了大幅度恶化。目前这四个因素尚未出现根本性改变，所以我们把9月份出口的超预期解读为出口暂时性的企稳，主要源于9月份的季节性因素。未来趋势还是在低位徘徊，只有美国的财政悬崖能安全度过，中国的外贸才会有趋势性上升的动力。

主持人：国家统计局最新数据显示， 9月份工业生产者出厂价格(PPI)同比下降达3.6%，跌幅超出市场预期，创出36个月新低，但环比降幅只有0.1%，较8月显著收窄，这是否意味着经济已经出现止跌企稳迹象，四季度经济会否见底?

沈彤：虽然我判断外贸已经企稳，但是目前还很难判断四季度经济是否会见底，毕竟外贸只是拉动中国经济的“三驾马车”之一。目前虽然外贸出现了拐点，但不会快速而强劲地复苏，而是缓慢复苏。这种情况下，就业市场形势会比较严峻，国民收入增长较缓慢，消费增长也会随之放缓；投资方面，也不能出现强劲增长。在这几种因素的综合作用下，经济筑底的过程可能会比较长。

文庆能：从9月份的PPI、PMI、CPI数据来看，经济最差的时间应该是在三季度，四季度由于基数的效应和价格可能已经触底，经济同比数据很可能好于三季度，这是大概率事件，明年上半年的数据也会比今年略好。短期来看，四季度经济很可能见底。但是，整个经济很难看到V型反转，现在的经济很可能已经走到了L型的底上，或者是比较长时间的U型底上，筑底的时间可能会比较长。

主持人：中国人民银行数据显示，截至九月末，广义货币M2同比增长14.8%，创年内新高，而银行贷款仅增加6232亿元，低于市场预期，怎么看待这一现象?未来几个月市场的流动性会否逐渐宽松?

文庆能：9月份货币数据和全年的趋势是一样的，今年货币金融数据的特点就是社会融资总量一直保持在较高的位置，但银行的贷款量一直比市场的预期略低。这说明债券市场的发展和社会融资正在逐渐替代银行贷款，银行自身也有一些惜贷的情绪，特别是我们比较关注的中长期贷款一直都没有起来，这样的数据也印证了我们前面的一个判断，就是经济在短期内很难有大幅度的V型反转。就10月份来说，流动性状况的确比以前有较大的改善，隔夜回购利率、七天回购利率都处在比较低的位置。但是，在年底我们还需要格外关注像民间借贷或社会融资当中的风险事件是否会爆发，如果没有爆发，那么流动性将会非常平稳。      

沈彤：在考虑流动性时有一个重要因素不能忽略，即外汇占款。最近出口增长有所恢复，人民币近期也在不断升值，虽然数据没有出来，但是预计外汇占款情况会超出预期，这也是央行并没有降低存款准备金率的主要原因。因为外贸的复苏，央行目前调节货币政策的空间非常大，但是流动性不会突然放大，而是缓慢释放，所以大家在四季度看不到货币政策带来的惊喜。

稳健策略仍为上策

主持人：最近大盘一直围绕2100点窄幅调整，让投资者们格外纠结，四季度A股的运行趋势会如何呢?

沈彤：根据对宏观经济、企业盈利和流动性的分析，目前还不具备形成反转行情的条件。市场行情要实现反转应该有两个条件，一是中国重新启动经济刺激政策，二是针对证券市场推出一些救市政策。目前来看，四季度两者同时出现的概率不大，所以我们对于四季度行情仍然比较谨慎。  

文庆能：今年的三季报，许多上市公司的业绩出现了大幅下滑，这样的业绩下滑可能在三季度还没完全结束，我们对四季度的行情还是持相对谨慎的看法。长远看，明年上半年，随着企业盈利的好转，可能会迎来一个稍微像样点的反弹。

主持人：四季度应该采取怎样的投资策略呢?

文庆能：资产配置十分重要，四季度应该把比较重的仓位分配在固定收益类产品上，如果股票市场出现比较大幅的调整，可以选择一些业绩优良、确定性很高、成长持续性比较好的股票来布局。

沈彤：我建议投资者忘记指数、谨慎投资。很多以前业绩亮丽的上市公司，将会在三季度出现超预期的业绩滑坡。四季度投资策略的重点是挖掘好的上市公司，具有实质利润增长的一些成长性公司。

主持人：近期煤炭价格和水泥价格出现了企稳回升迹象，这些强周期股也时常成为反弹的先锋，但从资金流入情况看，医药、白酒等防御类板块反而更受青睐，四季度到底是周期类股票还是防御性股票更有机会?    

文庆能：从自上而下的角度看，短期内周期股的相对收益会比消费股和成长股略好一点，因为现在经济向上的各种因素在逐渐累积。此外，经过这两年市场调整，大部分周期股的估值已较低，而医药、食品、电子等防御类板块的估值则由于机构“抱团取暖”而相对较高。在未来一段时间，周期股在相对收益上可能会跑赢防御类股票。但长期来看，真正具有成长性的公司一定在与经济转型和消费升级相关的行业里，包括医药生物、食品饮料、精密制造、电子以及新兴的节能环保产业上。

沈彤：如果有大型投资计划来刺激经济增长，当然周期股会迎来很大的机会，但历史不能重复，所以周期股跑赢大盘的机会较低。而食品饮料、医药等防御性板块虽然比较抗周期，但由于经济下滑和收入增长放缓等各种因素影响，消费增长的动力也正在减弱，所以目前也未必是投资的最好选择。真正能够在转型中脱颖而出的公司可能是一些新兴产业或者新型业态的龙头公司，比如文化、电子、环保、节能等行业中一些真正能够形成产业化、保持盈利增长的公司。