130/30基金并非理想中的“永动机”

□晨星(中国)研究中心 梁锐汉

只要有竞争存在，创新便不会死掉。有一个滑稽但现实的说法是，创新的最大目的是让人类可以更懒惰。还记得那个最疯狂之一的想法吗：永动机?没错，就是希望能设计出这样的一台机器，只要用一点点能量，这台机器便能连续不断的工作下去。在投资界中，也有一大批人希望能找到这样的“永动机”：通过设计各种各样的投资策略和模型，就可以大把大把的把钞票往口袋塞。而专业人士们所苦心设计的各种精致的投资策略或者模型更是包罗万象，其观察的参数或者因子从阿拉斯加冰川的厚度、美国农场主的玉米播种面积到中国摩天大楼的建设速度，甚至还有人观察女士们裙摆的长度。130/30基金可谓是这些创举中三千弱水的一瓢。

   所谓的“130/30基金”，是指采用主动投资和以指数为基准的多头和空头策略相结合投资方法的基金。具体而言，就是将基金份额全部以指数为基准投资于多仓，同时通过融入相当于基金原有净值30%的证券，并抛空这部分融券，再将抛空所得的现金建立多仓，基金的实际投资组合变为130%的多头和30%的空头。130/30基金策略的基本思路是，通过融券来卖空被市场高估的股票，将卖空所融入资金和本金一起买入被低估股票建立长仓，通过股票价格回归来获得利润。130/30策略要取得投资成功的因素包括：是否正确辨别市场被低估和高估的股票；用杠杆策略来放大收益；融券成本等。130/30基金是对这类基金习惯上的统称，事实上这些基金在招募说明书上标注的空头头寸从0到50%之间不等，但以30%左右居多。

130/30策略给了投资者美好的遐想。通过对现实世界130/30基金表现的分析，我们认为130/30基金在提供中长期回报方面有可取之处，但在风险控制方面也有不足之处，一句话而言，130/30基金并非理想中的“永动机”。

根据晨星数据，截至2012年8月31日，全球范围内的130/30基金共有194只，主要分布在欧美。事实上，130/30基金在开放式基金家族中可以说是“养在深闺人未识”的晚辈，从上个世纪90年代末期开始有130/30基金零星出现，一直处于不温不火状态，2006年和2007年是130/30基金成立井喷的两年，分别有22只和82只新基金成立。

从目前晨星评级看，截止到2012年8月31日，130/30基金的晨星评级分布情况并未凸显出130/30基金相对其他基金的优势，从5星到1星的比重分布为10%、27%、31%、20%和12%，大体上和晨星整体的评级分布相似。星级反映的是风险调整后回报，但130/30基金在过去三年回报方面的表现给投资者带来惊喜，其在同类排名的前20%到末20%的五个区间从高到低的分布情况是31%、22%、22%、11%和14%，约6成基金排在同类前二分一，谈不上一骑绝尘，但在注重相对排名的共同基金中让投资者聊以慰藉。130/30基金在回报上的表现优于星级评级说明在风险上存在弱项，数据上同样支持这一点，有相当部分的基金的总风险处于同类偏高或者高水平。从这个角度看，130/30基金更适合那些投资期较长和风险承受能力高的投资者。

130/30基金混合了传统共同基金和对冲基金的一些特点，大部分的130/30基金提取业绩提成，其提取比例介乎0-30%之间不等，以10%提取比例居多，低于对冲基金惯常20%的提取比例。同时我们也看到，有相当比例的基金经理投资自己管理的基金，数额从几万美元到百万美元以上不等。

投资者可以一叶来了解树林。以摩根大通欧洲130/30基金为例，该基金属于晨星欧洲大盘价值股票基金类别，截至2012年5月30日的股票头寸为101.54%，可是该基金并无融券卖空，而是在现金项融入了1.81%比重的资金。基金在2008年的熊市中大幅落后同类，但在此后的连续三年均排在同类的前五分之一，至8月末基金最近三年的年化回报为8.73%，大幅高于基准指数MSCI欧洲价值指数的-0.58%和同类的0.66%，从中长期来说，基金给投资者带来了良好的回报。值得注意的是，该基金的初始投资门槛高达3.5万美元，且收取5%的申购费和1.5%赎回费，但不提取业绩提成。

可以推想，在可以预见的未来，中国市场上也很可能会陆续出现130/30基金。随着国内对基金行业的管制进一步的放松，基金公司有更大的空间进行产品创新—同时行业竞争的加剧也迫使基金公司开始追求差异化发展。融资融券在国内市场推出也已有时日，越来越多的投资者愿意参与到这一领域，这些都成为130/30基金诞生的良好的“气候”。另外，中国股票市场发现价格的效率不高和基金业较好的主动投资能力，客观上可让基金经理更好的贯彻130/30策略—融券做空价格被高估的股票同时杠杆做多价格被低估股票。当基金公司要吸引投资者把目光和资金投向他们的130/30基金时，如果采取发起式基金的话，投资者可能对这并不完美的“永动机”有更高的期望和信心。