行情延续需基本面支持

□大摩华鑫基金公司

中秋、国庆长假之前的两日急升有许多触发因素，比如市场一度盛传的停发新股，又比如几家对市场有较大影响力的券商研究机构发布看多报告，但其根本原因恐怕还是市场自身运行的规律在起作用，长期超跌使得市场反弹动能不断积聚，最终在外部条件成熟的情况下集中释放。

许多人将市场与经济的关系比作外遛的小狗与人之间的关系，市场大致反映经济的状况，但可能跑前也可能跑后，很难判断在特定时刻运行的方向。其中的原因在于市场是由人的行为形成的，在既定规则下由所有参与者共同决定，因此也就具备了人类情绪的特点，正如人受到攻击会反抗，市场在持续下跌过程中也会不断累积反弹动能。

9月7日的单日大涨已经显示出市场的反弹需求，可惜在内忧外患下反弹成果消失殆尽，彼时外部条件尚不成熟。相比较而言，10月的外部环境有明显改善：9月PMI指数出现近5个月来的首次回升，而10月是一些行业的传统旺季，钢铁、水泥、机械等价格都出现见底回升，宏观经济下行压力缓解；即将公布的上市公司三季报虽然难以乐观，但已被市场所预期，相反可以期待一些意外的惊喜。因此，在目前的情况下，基于市场本身的反弹往往难以持久，行情的进一步延续需要更多基本面数据的支持。

节前两天的大幅反弹，主要为周期板块估值修复。从目前市场预期看，看多的主要依据在于两点：一是政策；二是短期库存见底，经济存在反弹的可能。更乐观的声音认为2000点可能就是底部，其主要依据在于未来经济周期调整接近尾声，预计经济将在2013年前后反转。

   这些预期有些过于乐观，从经济周期判断短期市场，较为牵强，即使四季度经济存在小周期反弹，仍很微弱，目前企业库存仍不低。从更长期看，PPI仍在下跌，全球仍处于降息周期，经济周期是否反转，依赖于全球经济走出复苏，以及中国投资需求复苏。外部的复苏仍需时间，而后者依赖于强力刺激政策。从经济周期看，周期性板块的趋势性机会仍需等待。

从市场结构和盈利来看，市场结构仍存在结构性风险，其中创业板中报和三季报盈利会继续下调，而全年盈利增长预期仍在20%，但其估值仍处于较高位置，盈利下调和高估值的背离将导致市场风险，临近10月解禁高峰，预计这一结构性风险将释放。