煤炭股业绩“排雷”大行情看供需脸色

□民生证券

国内煤价从6月份开始迎来快速下跌，三季度各公司业绩无论同比还是环比都将有大幅下调，预计三季度业绩同比和环比分别下滑33%和37%。部分公司下滑幅度甚至达到在50%以上。其中，国投新集(三季度新矿投产开始贡献业绩)、山煤国际(煤价趋稳后贸易或有减亏)下调幅度相对较小，而兖州煤业(合并格罗斯特产生收益致二季度基数较高、海外煤价下跌)、盘江股份(焦煤价格大幅下跌)、平煤股份(煤价大幅下跌，业绩弹性大)和西山煤电(焦煤价格大幅下跌)等公司预计业绩下调压力较大。

四季度随着动力煤价格的小幅回升及焦煤价格的企稳，预计各公司单季度业绩环比下滑的趋势将有所减缓，但因为各公司四季度费用较高，预计四季度平均环比增速仍有小幅下滑。

预计2013年随着量价的回升及各公司对成本的控制，山煤国际、国投新集、盘江股份、兰花科创、神火股份等多数公司业绩有所回升。但平煤股份、兖州煤业等料将进一步下滑。

除去中国宏观投资增速重新向上这一系统性因素，我们认为，煤炭股的大行情，需要供给与需求的双重改善。

需求层面，如果宏观投资增速没有明显改观，能够拉动煤炭需求的动力，只能寄希望于新型煤化工(煤制油、煤制天然气、煤制烯烃)。如果神华、潞安、伊泰3家企业能够分别实现1000万吨、500万吨和500万吨的煤制油产能规模，仅这三个项目一年就将新增1.2亿吨左右的原煤需求。

因此，当煤化工项目被审核批准后，如果市场看到，企业很快大量投入资金、未来2-3年就可形成大量的煤化工产能，则市场对未来煤炭需求的悲观预期，将逐渐扭转。

供给层面，如果仅仅是短期的关停，不会改变市场对煤炭产能过剩的预期。但中国目前仍有淘汰煤炭落后产能的空间。截至2011年，中国30万吨以下的小煤矿仍有近1万处，年产量仍有7.1亿吨。而按照中国煤炭“十二五”发展规划，到2015年中国30万吨以下的小煤矿产量将限制在6亿吨以内，即小煤矿还有1.1亿吨的淘汰空间。我们预计，相关重大会议之后，云贵川湘等小煤矿众多的省份，将有实质性的整合政策出台，届时市场对煤炭供给过剩的预期，也会有所改变。