明确投资风格 淡化持股持币之争

明确投资风格 淡化持股持币之争

本报记者 申鹏

年年长假，投资者都在为持股还是持币纠结不已。分析人士认为，比起是否持股，明确以下几点更为重要：一是长假本身不会改变市场的运行趋势，但存在事件性风险；二是历史上真正在长假期间受到外围市场影响从而导致节后大涨或大跌的情况并不多，从今年的经验看，外围大涨对A股的影响不会太大，反而外围大跌需要非常小心；第三也是最关键的，就是要明确投资风格，长线持股的侧重于基本面，不必因短期波动而影响持股心态，而短线投资者不妨暂时规避长假的事件性风险，待节后再做打算。而从市场的短期走势来看，持有不同策略投资者的行为也决定了节前市场的走势。

长假不改趋势 关注节后首日表现

今年以来沪深股市表现疲软，尤其是5月以来，上证综指持续下行，并于昨日盘中跌破2000点大关。月K线上看，若9月的最后两个交易日不出现大幅反弹，则上证指数将收出罕见的月线五连阴。

从显性因素来看，投资者对于经济增速长期放缓忧心忡忡，上市公司业绩不佳，拖累大部分个股及股指持续走低。而从相对隐性的预期来看，中国股市面临三个重要的长期压力。一是业绩压力。在出口优势不复存在和国内投资需求望见天花板的情况下，以往拉动中国经济的最重要引擎熄火，考虑到出口和投资在经济结构中比重极高，这两项的失速对于整体经济拖累严重。而目前中国股市中的绝大部分上市公司都依赖投资或出口，因此它们的业绩增速将在相当长的时间内保持疲软。

二是估值压力。目前投资者普遍认为中国国内广义货币的增速已经出现了中长期拐点，在出口低迷、经济驶下“高速路”的背景下，外汇的流入速度显著下降甚至转向流出，致使央行无法维系较高的人民币增速，权益类资产的估值也会相应走低。从统计来看，沪深300成分股的市盈率不断创出历史新低，但并无大幅反弹，正是市场对此达成共识的重要标志。

三是股市扩容压力。这一压力分两个阶段压制二级市场，第一阶段是IPO从市场抽取资金进行网上网下申购，第二阶段是在大小非解禁后对二级市场形成实际的供给压力。遗憾的是，在股市如此低迷的情况下，新股发行仍然保持相当活跃的态势。

对于十一长假而言，显而易见的一点是：无论是市场已经形成长期下行趋势的事实还是形成这一趋势背后的原因，都不会在长假中有所改变。统计结果也表明，A股历史上没有任何一次长假改变了市场的运行趋势。在这种情况下，唯一需要投资者注意的是事件性风险，包括重大消息、政策的出台，外围市场变盘等等，这可能对于投资者的短期收益出现显著影响。

事实上，节后的首个交易日对于判断行情有更为重要的参考意义，从历史统计来看，长假后首个交易日市场的走势往往具有较好的延续性。

外围市场波动影响有限

持股还是持币?纠结于此的投资者本质上是在“赌”休市期间有重大事件发生：加仓的赌利多，减仓的赌利空。然而在尚未发生且极不确定的事件上费心押注，必要性不大。

从历史统计来看，因为长假期间发生重大事件而对投资者造成巨大损失或收益的情况极为少见。唯一一次长假遭遇“突袭”的情况发生在期货市场，2008年“十一”长假期间，伦敦商品交易所的基本金属价格连续大跌，9月29日至10月3日LME铜价跌幅高达15%，受此影响，沪铜节后连续5日跌停，令投资者损失惨重。在股票市场上，这种情况就更难发生，即便是像2010年“十一”长假期间，外围股市因美联储QE2出台而大涨的情况，上证指数节后仅高开1%左右，此后连续上涨的机会也绝不会因持币过节而错过。

从当前的情况看，今年十一国内外出现突发事件的可能性并不大。首先从政策来看，国内方面，目前管理层政策趋势极为稳定，在十一期间出台重大经济政策的可能性微乎其微；国外方面，欧、美、日等主要发达国家新一轮量化宽松政策已经尘埃落定，目前也没有预期内的新政策。

其次从金融市场来看，欧洲债务问题是目前最有可能导致市场出现变数的因素，但经历了多次发酵之后，欧债问题对于市场的影响在逐渐弱化，若没有超预期的恶化，投资者也不必过分担忧。

不过，值得投资者注意的是，今年以来A股市场“习惯性”跑输外围金融市场，因此相比长假期间外围市场上涨，下跌对于A股的影响可能更大。因此也有市场人士指出，面临至少5个交易日的“时间差”，与其“赌”，不如“躲”，无论多空双方，减仓可能是最为稳妥的选择。

投资策略决定节前去留

抛开股市涨跌原因，关注投资者的行为，最终决定节前去留的，还是投资者的风格和策略。综观市场中的投资策略，不外乎有四类：短期看多、长期看多、短期看空和长期看空。这四类投资者在节前的选择各不相同，共同决定了市场的短线走势。

先来看短期看多的投资者，此类投资者认为目前市场的点位足够低，看好反弹。这些投资者手中有钱，并面临两种选择：一是节前抄底，二是节后抄底。根据之前的分析，既然节后抄底并不会错过机会且能够规避风险，因此节后抄底为最佳方案。

再来看长期看多的投资者，此类投资者更加侧重于基本面，并不过分在意短线波动，持股心态相对稳定。不过，一方面此类投资者很可能已经持有相当数量的股票，并且不打算因节日因素而减仓；另一方面目前市场中这类投资者数量较少，而且其看多行为带有相当大的结构性，多集中于权重较小的消费类或成长类品种。因此，长期看多者对于整体市场的影响十分微弱。

然后看短期看空的投资者，他们的行为是在节前是卖出股票，并考虑在节后重新买入，短期趋势和规避风险是这些投资者首要考虑的因素。鉴于9月中下旬大盘走势极为疲软，因此估计短线看空者在目前市场中占有相当大的比例。

最后来看长期看空的投资者，这类投资者有两个去处：一是离开股市选择其他的投资品种，如债券、黄金、银行理财等等；二是加入到做空股指和个股的行列中，成为主动空头。从现实的情况来看，他们才是一直以来主导市场方向的投资者，尽管数量可能并不占优。但是，对于长期看空者、尤其是主动空头来说，规避长假风险(对空头来讲上涨是风险)的行为反而成为市场中的短线做多力量。

从总体的多空力量对比来看，长假前市场的短线走势并不乐观，这也对昨日上证指数盘中跌破2000点整数关口并继续创出阶段新低给出了合理解释。不过无论怎样，投资者一旦确定了投资策略，也就不必纠结于持股持币了。