中银国际：证券和保险公司可获更大发展机会

【中银国际金融行业研究报告内容摘要】

国务院日前批准了由中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中国保险监督管理委员会、国家外汇管理局共同编制的《金融业发展和改革“十二五”规划》（以下简称《规划》），并于2012年9月17日公布。从金融规划看，基本内容均和市场预期一致，大多数内容和制度安排目前已在进行，我们认为值得关注的内容是：

1.“金融结构调整取得明显进展，直接融资占社会融资规模比重显著提高。到‘十二五’期末，非金融企业直接融资占社会融资规模比重提高至15%以上。银行、证券、保险等主要金融行业的行业结构和组织体系更为合理。”评述：2011年全年和2012年前8个月企业债券和股票融资占社会融资总量的比例为14%和15.2%，2012年前8个月企业债券的融资额同比上升68%。展望未来，我们认为考虑到股票融资量的下降，公司债券的发展将保持较高增速。我们预计未来3年企业债券的年均增速将会保持在25%，截至2015年底直接融资比例有望达到22.2%。在企业融资“脱媒”过程中，银行传统的贷款业务将受到挑战，但投行和资产管理业务会有所发展，整体而言，保险公司可获益于更完善的债券市场，银行的盈利能力受到一定的负面影响。

2.“市场在金融资源配置中的基础性作用进一步增强，利率市场化改革取得明显进展，人民币汇率形成机制进一步完善，人民币资本项目可兑换逐步实现，多层次金融市场体系进一步完善。”评述：规划中再次强调了商业银行利用上海同业拆借市场利率定价的设想，并指出通过替代产品的金融价格放开来推进改革。我们认为未来新的金融投资工具和理财业务将不断对传统存款起到分流作用，并且央行可能在一些资产领域推进利用同业拆借利率来定价，最终完成利率市场化。总体而言，该过程对于银行业的利差将会产生较大的压力。

3.再次强调了存款保险制度等金融安全网制度基本建立。

评述：我们认为未来3年内中国可能建立存款保险制度，尽管对于该制度是否能够帮助中国建立市场化的风险补偿机制，市场、股东和存款人可以合理分摊因金融机构倒闭而产生的财务损失，并帮助金融机构优胜劣汰，我们仍持一定的保留态度，但该制度的建立无疑可以加快利率市场化的步伐，此外对于银行而言，可能需要支付保险费用，从而对收益产生负面影响。

4.引导具备条件的金融机构在明确综合经营战略、有效防范风险的前提下，积极稳妥开展综合经营试点，提高综合金融服务能力与水平。

整体而言，规划提出的重要制度安排大多已在进行或准备进行，我们重申在未来多层次金融服务市场环境建立过程中，证券公司和保险公司可获得更大的发展机会，银行业将面临业务结构转型的压力。