需求和南美天气决定大豆走势

□华泰长城期货 孙宏园 黄玉萍

受集中收割影响，美豆短期弱势下行，但全球供给偏紧、需求未见明显萎缩仍将对大豆期价构成强有力支撑。四季度注意力应转向需求和南美天气。在需求不减、南美天气良好的情况下，四季度大豆走势或将呈现高位震荡———弱势下行格局。

单产或好于预期

集中收割打压期价

虽然目前美国大豆生长过程基本已经结束，天气影响作用日渐淡化，但USDA最新每周作物生长报告显示，截至9月16日当周，美豆优良率再度上升1%至33%，显示晚鼓粒大豆仍可能受益于近期中西部种植带出现的降雨。其中产量最大的爱荷华、伊利诺伊和明尼苏达州优良率分别为39%、37%和30%。目前美豆落叶率(成熟率)为57%，如果后期天气状况能够持续有利于未成熟大豆的生长情况，那么美豆单产好于预期的概率仍将存在。

另外，随着收割的铺开，大豆期价走软的历史性规律将无法避免。截至9月16日当周，美豆收割进度已经完成10%，去年同期仅为4%。集中收割和农户销售大豆，都使得现货供应相对充裕。这点从基差数据中也可以明显看出，美湾大豆FOB升贴水由8月的110美分/蒲式耳降至约90美分/蒲式耳。

美豆供给基本确定

需求至关重要

如上文所述，虽然单产可能好于预期，且集中收割短期打压期价。但是随着收割的进行，单产即使有变，也不会给投资者太大惊喜。在美豆供给基本确定的情况下，需求就显得至关重要。目前来看，需求受到大幅抑制的概率不大。自美豆6月上涨以来，美国周度出口销售数据总在预估区间范围内，或者高于预估区间，各国寻购大豆的步伐也并未停止。截至8月30日，美国新豆出口预售了1831万吨，大豆的农产品属性使其价格需求弹性相对较小。在市场将注意力转向南美播种之前，美豆高价能否抑制需求，或者说多高的价格才能抑制需求将决定大豆的价格水平。

南美播种即将展开

关注天气情况

美豆高价刺激下，预计南美播种面积和产量在2012/13年度将大幅增加。据《油世界》发布的最新报告，预计巴西大豆播种面积将增至2680万公顷，而阿根廷播种面积也将由上年的1870万公顷增至2010万公顷。巴西产量将超过8000万吨，同时超过美国成为大豆最大产量国。

但值得注意的是，目前南美丰产预期到明年三月才能得以兑现，在南半球正式进入播种期后，故事将围绕播种面积和天气在南美重新上演。目前大家关注的厄尔尼诺现象将能给南美带来充足的降雨。用美国气象局的海洋表面温度差SST数据来测算，当海平面温度之差超过1℃时出现厄尔尼诺现象。在1997/1998、2006/2007和2009/2010年度，均发生了明显的厄尔尼诺现象，相应年份的巴西单产数据确实明显偏高。进入四季度，天气对南美的影响将成为市场炒作题材。

豆一随外盘变动

计算豆一指数和美豆指数的相关性，两者高达97.6%。这是因为，我国自身产量十分有限且大多用作传统食用，如豆奶粉、豆腐、豆瓣酱或直接食用。更令人担忧的是，我国大豆种植面积和产量日益减少(我国产量由2004/2005年度最高的1740万吨降至2012/2013年度预估值仅1260万吨)，中国大豆进口依存度近年逾80%(预计2015年我国进口量将至8000万吨)。不同于水稻、小麦、玉米面临国家保护价，大豆敞开进口，关税仅3%。虽然近期国储抛售缓解了国内豆价上涨压力，使得连豆涨幅小于外盘，但并不影响CBOT作为全球大豆价格定价权威机构对我国大豆期价的影响。