并购“大戏”高潮迭起 券商“新军”蓄势待发（2）

券商将多角度布局

中国日趋活跃且庞大的并购市场，为并购基金的发展提供了丰富的标的资源和坚实的市场基础。这对初涉并购基金领域的券商来说，无疑意味着巨大发展空间，券商将如何参与其间?

目前各家券商并购基金的运作模式各不相同，有的以合资形式组建并购基金，如光大证券牵手外资罗斯柴尔德基金；有的是参与地方政府主导的并购基金，如海通证券；有的则是以直投子公司作为基金管理公司直接设立并购基金。

“将来还可以通过资产管理的方式成立并购基金。”一位券商资管管理部负责人介绍说，刚刚公布修改后的《证券公司客户资产管理业务试行办法》及配套实施细则给予券商很大的业务空间。从募集资金到投向以及投资比例都有了比较大的改进，亦有利于开展并购基金业务。

长江证券研究部分析师刘俊表示，《证券公司集合资产管理业务实施细则(试行)》规定集合计划的募集资金应当用于投资中国境内依法发行的股票、债券、证券投资基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券、金融衍生品以及其他投资品种，这为并购基金以集合计划形式开展并购业务提供了可能。从融资的角度看，显然借道券商资管也将成为可行之路。他透露，此前有些基金专户也在酝酿以专户形式成立并购基金。利用并购基金募集资金，可以突破券商净资本15%的直投比例限制，从而放大投资杠杆，扩大投资规模。

此外，并购基金能使券商在整个投资生命周期中收入来源更为多元化，包括管理费、业绩提成、保荐费用及自有资金增值等，避免熊市下券商投资收益的大幅变动。“假如5%-10%的并购交易通过并购基金实现，我们预计有望给券商带来30-75亿元的总体收入，占2011年投行收入的12.45%-31.12%，由于投入成本较低，对净利润的贡献率能超过10%。”刘俊说。

并购环境完善尚需时日

值得关注的是，券商系并购基金如何在广阔的前景下扎实布局?如何符合国情发展满足市场需求?如何在融资和退出渠道上找到合适的途径……现在看来，并购基金化茧成蝶仍旧有不少问题需要解决。

一位券商并购部人士表示，虽然国内的并购潮再起，但仍旧以央企整合为重头戏，其中并购基金发挥的作用能有几何并不好说。他坦承虽然已经有筹备并购基金的设想，但暂时还没有实际的行动。

有资深业内人士表示，并购基金需要以获得控制权为主，目前国内还有不少企业主、国有企业并不希望出售控股权，企业文化和国情都还不习惯被收购裁员等，短期国内形成并购基金快速发展的条件并不成熟。同时，并购基金的发展还需要一个企业股权架构相对分散的环境，这样才有利于并购基金“乘虚介入”，真正完全的股权分散，还需要很多年的时间去实现。

在中国本土并购尚存困扰的情况下，海外并购数量一直在上升。普华永道日前在上海发布报告称，上半年中国境内的并购交易在数量上比去年同期下降了25%，内地企业的海外并购交易数量基本与2011年同期处在同一水平，仅下降了6%，交易金额却为2011年上半年的三倍左右。与此同时，作为并购基金的新手，国内券商与高盛、凯雷等外资并购基金相比，交易设计、运作经验等方面的竞争力尚显不足。

业内人士建议，为推动我国并购基金行业发展，应规范并购基金监管政策，缩短并购审批周期，完善信息披露机制；拓展并购业务的融资工具，转变并购基金投资方式；建立并购基金的多层次退出渠道。(朱茵)