长城证券：9月仍存变数 大反弹有难度

尽管政策依旧偏暖，然而8月股市仍不领情，盛夏之中股市却寒意阵阵，沪深股指双双连续四月收阴，成为继2005年大熊市后第二次出现月线四连阴(2008年的大熊市都未曾出现)。历史经验告诉我们，久跌必涨，连续四个月的下跌已经充分消化了利空因素，积蓄了一定的反弹能量。然而纵观9月份经济形势、政策走向以及股市资金供求，9月份会有技术反弹，但是反弹高度依然受制于基本面干扰，大级别反弹难以成行。

首先，中报风险虽释放完毕，但并不代表业绩已经触底，业绩下行风险依然笼罩着A股市场。数据显示，沪深两市2477家上市公司上半年实现营业收入约11.65万亿元，同比增长约7.4%；实现净利润约1.02万亿元，同比微跌0.5%。剔除银行股后，上市公司净利下降幅度更大，同比下降15.8%。从二级行业看，有13个行业业绩同比出现下滑，占54%，11个行业出现增长。从盈利分布看，银行仍然是上半年经济中最抢眼的行业。从利润规模看，银行业上半年整体实现净利润5452.29亿元，占比高达53.57%；材料、运输、硬件与设备等行业利润大幅下滑，十大亏损股中，钢铁股占据半壁江山。产能过剩、需求低迷成为制造业乃至中国经济遭遇的主要问题。中报风险在七八月份基本得到释放，上游周期性行业股价的巨大跌幅已经基本反映了业绩下滑预期，但是业绩是否已经见底仍然存在较大变数。从最新公布的8月中国制造业采购经理指数显示，8月PMI为49.2%，比上月下降0.9个百分点，这是该指数自去年11月以来首度跌破50%，表明中国经济下行风险依然存在，虽有部分分项数据如库存指数下降可能预示着去库存告一段落，但是生产指数等主要指数依旧低迷，经济筑底信号依然不明显。根据以上判断，中报风险释放完毕，但是三季报甚至年报风险依然成为潜在隐忧，从而制约A股展开强劲反弹。

第二，稳增长政策仍以“稳”为主，货币政策难以持续放松，政策利好预期将继续落空。近期实体经济持续低迷，要求降准、降息的呼声甚高，然而央行迟迟不为所动，依然使用逆回购手段释放流动性。随着资金面逐步企稳，央行昨日大幅缩减逆回购操作规模，公开市场结束了连续三周的净投放格局。而在上周三，央行曾就28天逆回购进行询量，进一步冲淡了降准预期。连续十周的逆回购，加之逆回购期限有望进一步延长，逆回购常态化趋势越发明朗。央行之所以迟迟不肯出台降准、降息政策，主要是顾忌到房价反弹压力以及通胀隐忧。由于房价在二季度出现反弹，房地产调控政策放松预期落空，不仅如此，关于房产税讨论不断升温，对A股市场造成较大冲击。不仅如此，由于国际原油价格、农产品价格大幅上涨，通胀潜在压力并未彻底释放，也导致央行不敢轻易松动银根。由于降准一再被推迟，降息可能性也在降低，投资者利好预期落空，这也是市场持续低迷而不反弹的重要因素。

第三，转融资率先推出表明股市政策依然向好，但是资金净流出的格局依然难以实现逆转，市场反应也偏冷淡。8月30日，两市融资余额651.6亿元，融资买入额22.6亿元，与过去一周的平均水平相当，并无显著变化。按照“先试点、后铺开；先转融资、后转融券”的原则，11家试点券商，只能与证金公司发生转融资融入申报业务。管理层先推出转融资无非是想先增加资金供给，后引入券种，减少对市场的冲击。然而在目前的市场环境下，转融资引入的增量资金依然有限，毕竟融资融券业务已经开展两年，加上融资客户由于股市持续下跌，融资反而放大了亏损幅度，因此制约了融资需求。相反转融券业务有可能增长迅猛，形成潜在做空能量。以前因为可以融券的标的券种相对较少，融券业务远低于融资业务。如果转融券正式开展，产业资本参与其中，可融券数量激增，将会形成较大做空能量。因此市场对转融资带来的增量资金预期较低，相反对转融券推出后的做空能量较为担心，资金净流出的格局难以根本扭转。

抛开基本面的因素，笔者认为大盘连续四个月收阴，M头形成后的理论跌幅基本到位，2000点附近会有技术反弹展开，但是由于量能持续萎缩，反弹高度有限。上证综指自5月4日见高2453点后持续下跌，最低下探至2032点，跌幅高达17%，中间并未出现像样的反弹。如果将2月27日2478点与5月4日2453点看作双头，3月29日2242点作为颈线支撑位，击穿2242点支撑后将再次下跌，如果量度跌幅一致均为200点，跌至2000点调整基本到位。因此从技术上看，2000点上方也会有技术反弹的要求。但是从量能看，近期成交量维持在较低水平，表明投资者加仓意愿不足，加上套牢账户较多，反弹阻力重重，即使展开技术反弹，也很难超过2250点一线。

展望9月走势，技术性反弹随时可能展开，政策依然暖风频吹，但是经济下行风险依然困扰市场。加上股市持续下跌，投资者亏损累累，反弹高度有限。投资策略上，投资者仍需坚持防御策略，仓位控制在半仓以下。重点依然是主题投资，主要集中于电子、环保、页岩气等小行业。(长城证券 张勇)