日信证券：金种子酒盈利能力不俗

公司中报业绩符合市场预期。鉴于金种子在安徽省内竞争优势日益增强，盈利能力不俗，同时省外扩张正有序进行，在三线白酒中业绩增速居前而估值最低，维持对公司的“强烈推荐”评级。

公司上半年白酒毛利率为70.28%，同比提高了1.57个PP，主要是期内柔和种子酒、徽蕴金种子等中高档产品销售占比提高带来。医药业务持续萎缩，收入占比已下降至9.38%。白酒业务突出，上半年公司整体毛利率已上升到63.65%，同比提高了4.7个PP；净利润率高达24.37%，同比提高4.09个PP，在大众白酒中较为突出。

销售费用负增长，结构变化或预示公司由促销向品牌营销转变销售费用负增长超出预期。公司上半年销售费用同比下降7.86%，销售费用/收入更是同比下降了4.28个PP，全年销售费用率可能是连续6年上升后的首次下降，公司“小区域高占有”模式下营销费用使用效率明显。

公司产品升级和泛区域扩张进展顺利，全年高增长有保障公司产品升级体系成型，祥和种子、柔和种子、醉三秋和徽蕴系列分别覆盖低、中、高档。柔和种子是公司主打产品，终端价格在80-100 元左右，在安徽省内同档次品牌竞争中已形成优势地位，抢占省内大众白酒市场份额对公司当前既重要又紧急，目前公司正加大市场覆盖深度和广度，全年柔和品牌目标1000万箱完成有望。

省外有序扩张，并购也在积极推进。公司区域扩张策略是选择安徽周边5省、10地区的100个县，坚持市场深耕，宁缺毋滥，复制省内“小区域高占有”的模式，打造样板市场。目前省外已覆盖33个县，全年预计有12个县销售过千万，其中江西彭泽县超3000万元。公司注重资本运作，重点关注省外5亿左右规模的地产品牌，寻找并购机会，通过嫁接金种子的管理经验，实现省外快速扩张。