中银国际：对政策效果无需寄望过高

我们认为，6月A股很难形成趋势性的上涨或下跌。在政策松动之后，更加积极的财政及货币政策会对市场产生一定的支撑，但本轮刺激无法扭转经济内在的周期性调整，资本市场对偏平化的年内拐点兴味索然，完全无视需求束缚的一味妄进迟早会遭遇大风险，我们依然强调市场的结构性机会。

在政策松动之后，项目投资有望提速，央行借用物价窗口降息的预期较强，市场短期风险偏好存在一定的提升空间。但由于今年以来政策松动预期已经获得了较为充分的释放，同时本次刺激力度有限，A股整体估值水平很难获得系统性的提升。

因而，投资者对政策效果不宜寄望过高。大规模政府主导投资对中长期经济结构转型的扭曲已是路人皆知，政府主观上再走老路的动力并不大。并且，本次政策主要是对衰退的适当缓冲，不能等同于萧条时期的凯恩斯主义。只要7.5%的经济增长底线不被击穿，政策大幅度加码的概率就不大。

目前，需求回落的压力依然存在。由于地产政策放松空间不大，同时小幅已进入后周期调整阶段，需求回落的压力很难被政策完全对冲。短期而言，5月PMI各扩散指数停止改善，在政策效果显现之前，投资、工业增加值、新增贷款等经济指标难以迅速改善，市场对此不会完全视而不见。

基于宏观组对今年核心宏观假设的下调，我们将非金融类上市公司2012年利润总额增速从3.3%下调至0.1%，但维持逐季回升的判断。二季度上市公司业绩下滑速度有望随利润率企稳而继续收敛，而基数效应将使得下半年企业利润增速转正，但环比表现上仍难言复苏，经济的调整趋势并未根本改变。

配置方面，沿着产业链的顺序，在早周期行业有所表现之后，建议加大汽车、航空、家电、电子等终端需求改善品种的配置，逐步降低需求冲击正在加速的上游资源品权重，医药和除白酒以外的食品饮料作为传统的积极防御品仍具有一定的配置意义。（魏静 整理）