下半年行业配置策略：从轮动到精选

西班牙银行业存款降至欧债危机爆发以来的最低水平，加上希腊左翼政党选情再度领先，引发市场对于欧元区前景的担忧，打击全球股市向下调整，欧美以及亚太市场跌声一片，影响了A股投资者持续做多的信心。

与此同时，国务院上周三讨论通过了《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》，力图推动节能环保、信息技术、生物产业、高端装备制造、新能源、新材料以及新能源汽车等战略新兴产业对冲部分经济增速下行的压力。成为继基建项目投资审批力度加大，汽车下乡、以旧换新后的又一项稳增长的政策。管理层正在有条不紊的推出一系列刺激经济的相关政策，投资者对于后市依然保持着谨慎的乐观情绪。

预计在欧债危机有效缓解之前，上证综指继续围绕2380点附近窄幅整理的可能性较大。操作上，我们建议投资者在继续关注受益于经济刺激计划的相关早周期行业的同时，继续关注新材料、节能环保、电子信息、生物医药以及部分消费行业的投资机会。

展望下半年，我们认为经济周期有望从当前的衰退末期逐步走向弱复苏，主要驱动因素有二：一是基建投资的对冲，二是出口增速在全球经济的缓慢复苏下有望触底回升。从历史看，在衰退末期，虽然经济增速仍在下滑，但基于政策放松以及经济企稳的预期，权益市场的配置环境并不差。

虽然我们认为经济下半年有望复苏，但经济波动的弹性或许有限，这相应决定了基于经典投资时钟理论的行业轮动规律在下半年并不适用，行业配置的首选思路可能是基于政策预期的主题性投资，也即从行业轮动走向行业精选。

周期性行业，我们建议关注基建投资链条。电力行业尤其是其中的水电投资增速迅猛，可关注水电工程及部分输水管道类上市公司，核电板块存在良好政策预期，可提前布局；铁路投资资金陆续到位，铁路基建及设备板块景气拐点显现；基建投资促使终端需求回升，中游投资品行业如工程机械、水泥板块显著受益，结合行近期报告业供给端，可重点关注水泥板块。

成长性行业，选择思路是紧跟新非公36条细则实施进程，并结合行业景气及其他因素进行筛选，建议关注受益于宽带中国战略实施的光通讯子行业；受益于能源领域改革的天然气产业链条；受益于经济结构转型、投资力度加大的节能环保板块，尤其是其中的水处理及固废处理板块龙头企业更符合价值投资理念。

消费品行业，必须与可选消费建议均衡配置。前者重点关注可能受益于下半年通胀回升的农林牧渔板块，后者重点关注具有典型早周期属性，并受益新一轮节能补贴政策驱动的家电行业。

大金融板块，银行相对平稳，但从获取超额收益角度，建议重点关注券商与地产行业。（中原证券 张刚 张青）