东兴证券：政策刺激缘何失效

上周市场走得并顺利。虽然管理层开始频吹“稳增长”的暖风，指数也一度在上周二收出光头光脚阳线，但随后指数走出三连阴格局，沪指创出近一个月以来的新低。从技术走势上来看，这个位置失守确实颇不乐观，争夺了一周的半年线再度被击穿以后，很容易形成新一轮下跌趋势，这一轮趋势的下行目标很可能会达到2250点附近。而且在周线结构上，沪指三周连阴后，本周加速下跌的概率较大，尤其是重要支撑位2320点如果在本周被跌穿的话，沪指将在周线级别上形成三角形破位，其下跌空间更大。笔者并不希望看到这种情况出现，尤其是当政策面一直维持积极态度的时候，指数的破位下跌意味着现有的政策对市场而言已经近乎于失效。

那么，为什么“稳增长”政策和下调存款准备金率政策没有起到应有的作用？主要有以下三个原因：

第一，稳增长政策内容并未超出预期。很多投资者在面对今年的经济下滑时，经常期盼管理层能够出台像2009年4万亿投资那样的财政刺激计划，不管是媒体还是研究机构也经常爆出万亿级别投资的惊人之语；但实际上，在经历了2009年的巨量货币投放以及之后带来的各种问题之后，当前的管理层对于财政投资采取更为谨慎的态度。不管是坚持稳健的货币政策取向，还是推进“十二五”规划重大项目实施而非新增重大项目，抑或稳定和严格实施房地产市场调控政策，都意味着未来不会出台超预期的投资计划，也就不会对市场起到重大影响。

第二，稳增长政策所能起到的效果有限。今年稳增长面临的局面和2009年有明显不同，由于2008年经济快速下行，四季度GDP单季度增速仅有6.8%，全年增速创下2002年以来的低点，对于专注经济增速的政府来说难以忍受。而且全球性金融危机和国内出口企业大量破产导致管理层高估了经济恶化的情况，因此采取了过于激烈的政策反应，对市场的影响力也相当大。而今年，本身管理层对“十二五”的经济增长目标已经大幅下调，未来“保八”的必要性已明显下降，即使是推出进一步稳增长政策，最终释放的效用也只是会令GDP单季度增速稳定在7.5%-8%之间，未来的增速仍低于一季度的8.1%，企业利润重新扩张的难度较大。因此。政策本身起到的效果有限，对于市场也不会有强烈的正面影响。

第三，下调存准率政策作用不大。今年央行下调两次存款准备金率，释放资金逾7500亿元，市场普遍对此较为乐观，认为央行逐步放松的货币政策将压低市场利率，令货币供应量见底，并给市场带来上涨力量。但笔者认为，央行下调存款准备金率以后，银行间市场货币量确实逐步充裕，导致短期回购利率等市场利率下跌，债券价格上涨，不过这些资金似乎并未流入实体经济，而是盘踞在银行间市场。4月份的M1、M2持续下滑，表明实体经济资金量仍然不足，这主要是由于实体企业盈利能力下降，对资金的需求量减弱造成，这种现状单单依靠央行继续下调存准甚至降息都难以解决。

可见，目前政府所能采取的政策，对于市场的影响力已经大大减弱，甚至很多时候会出现利好兑现成利空的表现。

本周是关键的一周，除了我们在本文之初谈到的技术面因素以外，还有两个因素较为重要。首先，本周一，两只沪深300ETF将正式登陆交易所上市交易，并同时开放一级市场申购赎回业务。此前沪深300ETF建仓仅令指数小幅上涨，但与此同时申购机构的套保行为却令股指期货空单飙升和持续贴水。本周初如果开放一级市场申赎业务，一些“帮忙”性质的短期资金离场可能性较大，将会给市场带来短期向下压力。其次，按照过去12年的规律，如果5月份指数收涨，则全年指数上涨；如果5月份指数收跌，则全年指数下跌。本周是5月最后一周，如果沪指收盘在2396点以下，那么意味着今年上证综指跌破2200点的概率相当大。

总体来看，如果本周市场走弱，并且出现破位下行走势的话，投资者需要做好应对不利行情的准备，或许“黎明前的黑暗”快要到了。（东兴证券 孙征）