国泰君安：把握转型期投资机会

日前，国泰君安发布最新策略报告称，退市、降佣制度变革和沪深300ETF巨量发行，提升了沪深300的投资价值，不应对管理层提振市场的信心和决心有任何犹豫和怀疑，坚定看好小牛市行情。而随着中国经济进入转型期和金融市场的一系列改革，转型期的投资策略也呈现许多新的特征。

国泰君安认为，革新顺应时代需求，理财社会已经到来。中国人口红利结束后，成本推升的通胀将维持高位，市场利率长期高企，以抑制房地产投机的应对措施，使得居民资产配置发生重大变化，寻求获取高利率收益产品，理财社会到来。近期的金融改革是被动式的接受利率创新，认清楚这一点，就意味着对银行体系的坏账风险评估过于严厉。

该券商称，证券市场已经出现分层。一是估值分层，意味着定价考虑长周期因素；一个是投资者持仓分层，基金高仓位与散户低资金存量；一个是投资者结构分层，全流通后，投资者分层，基金机构的比例下降；绝对收益者仓位灵活对市场影响力短期较强。

而为了迎接财富管理社会到来，证券市场必须进行系统性革新。证券市场革新可从三个方面进行：一个是产品创新，发行公司债和金融衍生品；一个是推进分红、发行和退市制度改革、抑制炒作、鼓励价值投资等制度建设；一个是推进中介机构创新发展。这三方面革新适应了财富管理社会的到来和转型期的逻辑，则会取得较大成功。

国泰君安认为，随着中国经济进入转型期和金融市场的一系列改革，转型期的投资策略有许多新的特征：

第一，随着转型期到来，房地产投机属性丧失，利率市场化加速，投资者的投资渠道逐步收窄到金融产品上，这需要金融机构创新金融产品满足居民不同的投资目标。对金融产品的收益率标准会发生改变，从以往的挖牛股、投机地产和资源品的高收益，变为现在的战胜CPI，获取稳定的高利率收入。如果以这个标准来衡量股市的投资价值，那就会采取正确的投资策略。从考察的各国转型期的股市收益率看，股市作为一种金融资产是可以提供这种收益水平的。

第二，随着投资者分层和投资风格分层，金融衍生品推出定价效率提高，投资的积极管理的效率下降，被动型管理的作用上升。指数化投资策略的效率提升。这一点落实到A 股上就是指数优化，在市场效率提升后，估值分层使得各类板块的投资机会均等，所以减少做行业轮动，而适度均衡化配置。

第三，资金博弈失效，由于市场化发行，资金向上市公司流入明显，资金博弈的平衡被打破。投资者只能是赚上市公司经营赚来的钱。（记者 黄颖 编辑 朱绍勇）