国金证券:首季数据显拐点特征 2季度将改善

1度数据评论——季度成追忆，3月不惘然

一季度经济数据尽显“拐点”特征：季度增长足够低已“可待成追忆”，而3 月改善凸显不必迟疑，2季度改善将更加明显，1 季度超低的GDP 增速，为未来留下更加持续的增长空间。

1季度经济“缓中趋稳”——意味下滑趋于稳定，其逻辑与我们相近：一季度的增长环比下滑趋稳，3 月重要产品日均产量上升（大多数工业品创去年9 月以来新高，如粗钢、水泥、汽车等）、3月主要经济指标----工业、真实投资、零售、出口均较1-2 月改善。1 季度拐点型数据特征明显——同比降至最低趋于稳定、环比3 月开始回升，上述特征趋势与我们的一贯判断：当前正处于L 型同比增长的拐点、倒V 型环比增长的起点非常一致。

2季度增长改善将更为明显，可谓春暖花开。3 月经济数据“拐点型”改善，体现预调微调的初步效果；而当前信贷松动、财政释放节奏偏快，其效果在2 季度将更加明显。

投资方面，基建从拖累转为正贡献。1 季度投资增长20.9%着实不低（实际投资18.2%，高于11 年17%），地产投资23%，制造业投资24.8%，均高于平均投资增速，唯独基建投资仅增长3.8%（狭义口径-2.1%），铁路投资只完成530 亿元（-42%），成为最大拖累。然3 月单月基建已现改善之“尖尖角”，基建投资从2009 年高点后逐季下滑，成为投资拖累，至今恐怕最差的时候已过——高铁复工潮涌动，在”3.21”国务院常委会之后更加明显。

消费、外贸、工业也呈现改善之势。除了投资中积极因素显现之外，消费平稳增长，且大宗消费逐渐激活；外贸低位改善、工业度过年内低点、环比维持上行，因此2 季度的改善更加明显，可谓“春暖花开”。

维持我们一贯的增长趋势判断，2012 年L 型同增长，短期主旋律而言，3 月拐点的出现促使我们对经济并不悲观，而政策既定松动，包括降准与其他类信贷政策、通胀等待确认（下滑）。

增速上从 8.7 下调至8.4%，2012 年4 个季度增长为8.1、8.4、8.5、8.5%，代表未来经济更加持续。经济下滑的主因是地产主动调控、政府基建投资周期性回落两大问题导致，前者的前瞻性指标与调控已现改善，后者财政、信贷发力亦存在改善空间，由于存在12 规划的接力棒以及产业转移、城镇化等需求支撑，增速下调更加意味着未来的增长更加平稳持续。