预期改善影响有限 政策效果才是根本

长假期间的几则消息推动市场再次反弹，但市场成交量并未有效放大，显示当前利好消息对于市场的直接影响依然仅停留在预期层面。这一点与1季度反弹形成的原因是一样的。但是，与一季度初情况不同的是：当前市场将更加关注政策的切实出台和效果，同时上方的套牢筹码压力区从一季度的2500点一线下移至了当前的2400点一线。因此，如果市场无法有效地放量至前期高位水平，将很难有效的再次重返并站稳2400点以上。

由于当前市场对于经济增速回落和政策趋向放松大方向的判断分歧并不大，因此真正对后市走势造成影响的关键在于对具体政策的内容、推出时间点和落实效果的判断。我们认为，对当前市场能够造成根本性影响的政策有两大类。第一类是大的宏观政策，其中主要包括货币政策、信贷政策和房地产政策以及基建投资相关政策。第二类则是直接针对于股市资金面的政策，一是增加股票市场资金供给的政策，诸如推动社保资金、QFII资金入市等政策，二是加大股票供给的政策，诸如新三板的推出、场外交易市场的推出等。

在一季度实际货币放松效果并不明显的情况下，央行在短期内是否会再次加大放松力度是市场关注重点。而从央行放弃了一季度末这一降存准的时间窗口以及4月份公开市场到期量较大的情况分析，央行再次采取行动的时间点仍有可能晚于市场预期。而即便央行再降存准，考虑到4月份银行存款将再度流失，信贷增长也会再次受到抑制。在房地产新开工短期难有显著恢复的情况下，基建投资能否反弹也值得重点关注。然而这很大程度上取决于银行承担更大风险的能力和意愿。在宏观背景和银行自身现有资产质量情况并不理想的状况下，这一点将是存在疑问的。而如果此时推动利率市场化压缩银行的盈利空间，则会进一步推动银行承担风险的意愿下滑。根本上讲，当前我国的银行金融体系与以投资为主的经济增长模式是相互匹配的，不太可能只改其一。

我们认为4月中下旬是市场寻找突破方向的重要时间窗口的观点。在此之前，我们建议投资者不必盲目追涨杀跌，而更应该密切的注意成交量是否能够有效放大。在板块选择上，建议继续关注地产和券商为首一些政策预期受益板块。（中金公司）