华泰证券：政策宽松力度决定中期反弹高度

清明小长假后，大盘连续两天反弹，给低迷的市场带来了新的希望。应该说这两天的反弹首先是对节日期间的众多利好消息的反应，比如QFII额度增加500亿美元、3月中采公布的PMI为53.1%连续4个月回升、戴相龙表示社保基金入市比例将提高到40%等等。

而另外一方面，则是对节前市场大跌的一种修复性的反弹。沪指自创出2478点之后宽幅震荡，震荡低点逐级回落，盘中连续失守2400、2300点等重要关口，市场普遍担心大盘重回下降通道，认为将再破2132点的声音不绝于耳。一些前期反弹幅度较大的个股从3月14日以来跌幅超过30%，部分个股已经跌破了2132点的价格，超跌现象非常明显。对于未来的大盘能否延续反弹，我们认为可以从经济（或者说业绩）和政策两方面的博弈来进行判断。

在目前的经济大背景下，股市的走向如何，取决于经济下滑和政策扶持的两方面博弈。哪个方面的力量更强，市场的走势就会产生不同的方向。而两者的实际状况和投资者预期的差异，又决定了市场走势的强弱程度。从近期的一些重要数据看，经济探底仍在继续。节前公布的中国工业利润2009年后首次全面下滑，国有及国有控股企业的利润跌幅更大，同比下降了19.7%。海外的情况，美国房地产复苏和投资增速不及预期；欧债危机的负面影响仍然存在，欧元区PMI指数恶化，预计上半年欧洲各国经济仍难有起色。分析最新公布的PMI指数，自去年一季度开始持续下行之后，在今年一季度回稳至51.5%。从经济趋势分析，经济的调整回落目前虽然并未结束，但从持续性和力度看或已相对有限。我们认为需求增长的动能，在短期内难以明显呈现。

在这样一个背景下，在一季度经济仍将惯性下行之后，未来出现回稳必须要政策调控的持续推进，而通胀显著缓解也给了货币政策逐步放松的条件。我们发现，政策近期也频频发出偏松的信号。比如，央行一年来首次提出要引导信贷的适当增长，未来对高铁、核电以及一些重大民生工程，政府将给予专门的扶持和定向的宽松。这方面的政策动向值得我们密切关注，这也将是影响股市走势的重要因素。我们认为，目前在经济下滑和政策扶持的两方面博弈中，胜利的天平将向政策扶持倾斜，战局将利于多方。

再从市场本身的走势上看，2011年的持续大跌已经在相当程度上化解了经济下滑、业绩下滑的系统性风险。目前市场总体估值仍处在较低的历史水平，与海外市场比较也已经接轨，大盘并不存在严重的估值风险。而管理层呵护股市的态度也非常明确，广东养老金入市在即、养老金入市比例将逐步提高、QFII额度大幅提高都反映出管理层对目前估值的认可。而今年3月份的大盘跌幅将近7%，这样的震荡应属正常，以时间换空间，消化了短期的技术压力。我们认为，下周大盘仍将维持震荡反弹态势，短期沪指有望回升3月29日缺口区域上方，也就是2344点附近。而接下来的行情则要关注存准率的调整，目前机构普遍预期4月存准率有望再度下调。这个实质性的政策能否如期出台，将影响市场补完缺口后的走势。

对于投资者而言，今年面临着比较复杂的总体环境，经济、业绩、资金、政策都面临着很多不确定性，市场走势也会受到多种因素在不同时段的影响。所以从策略上应该放弃阵地战，而是采用运动战为主。多把握市场超跌后产生的反弹机会，同时降低收益预期，尽力做到积小胜为大胜的目标。目前可以从三个方面把握板块机会：一是近期投资放松的预期增强，一些周期类公司有望活跃，如高铁、核电相关板块，以及水泥建材等行业；二是在通胀显著回落背景下，会推进价格改革，包括电价、水价、成品油价格、天然气价格等，相关股票值得关注；三是随着大盘企稳反弹，部分3月份跌幅接近30%的超跌个股有反弹机会，同时受到新股改革影响，部分新上市优质小市值新股泥沙俱下，也存在着逢低吸纳的机会。（华泰证券 李文辉）