华泰证券：趁调整进行中线布局

本轮反弹从今年年初以来已经历时超过2个月时间，沪综指反弹高度达到13.9%，成为2011年4月份之后最大规模的反弹。沪综指更在周线出现近几年罕见的“七连阳”走势，经过大幅反弹之后，市场已经逐步进入了前期下跌的密集成交区。沪综指在突破2450点之后，出现明显上攻乏力的态势。我们认为，市场短线有调整的需求，不过中线我们依然保持相对乐观的态度，这主要是基于以下几点。

首先，市场短期内运行环境依旧良好，经济环境有继续好转的迹象。上周四最新公布的２月份国内制造业PMI为51%，较上月回升0.5个百分点，是连续第三个月在50%的牛熊分界点之上，并保持连续上升的态势。虽然汇丰PMI依然处于50%以下，但是2月份数据也保持了同步的回升态势。两大指标均显示经济活动有明显回升的迹象，市场运行的经济环境短期内将维持稳定。我们观察到，市场对于该项数据的解读普遍比较正面，认同度也较高。从政府工作报告来看，今年的GDP增速目标定为7.5%，首次低于8%。我们认为新的GDP增速目标反映出目前经济整体依然有诸多困难，7.5%的增速是客观实际的。虽然整体环境有所回暖，但经济结构性困难是显而易见的，新的目标和未来的保增长扶持政策将成为市场新的期待。

最新公布的2月份非制造业PMI出现较大幅度的下滑，这也显示出目前经济情况的复杂性。但是，从中国经济的特点来看，制造业依然是国民经济发展的主要推动力量，非制造业从影响力来说相对有限，特别是A股上市公司多数依然属于制造类，服务类公司比重不高，因此，我们认为制造业PMI的参考意义相对更大。

此外，CPI数据在经过1月份反弹之后，2月份将有望恢复下行。我们从国家统计局每周公布的食品价格走势观察到，主要食品、农产品的价格均出现较大幅度的回落。市场一致性预测的2月份CPI将有可能处于3.2%-3.5%之间甚至有可能更低。通胀压力减退的趋势得到了延续。尤其值得注意的是，如果目前的预期正确，相对于1年期存款利率，长期负利率有望结束。这将给央行微调提供新的政策工具，使得利率向下调整成为可能，进一步提高货币政策微调的效果。

其次，资金面方面，流动性相对宽松的局面正在延续。从市场利率来看，Shibor利率继续维持在相对低位，各种拆借和回购利率也能够维持在较低水平，显示出资金的相对宽裕。我们认为这是央行货币政策调整的结果，符合市场预期。从到期央票的数量来看，3月和4月将有大量的央票到期，届时流动性相对宽松将能够保持。

第三，外围市场环境有利于A股市场稳定。从欧债危机来看，我们判断近期难有突发危机的可能。随着希腊获得第二批纾困资金，违约可能性下降。虽然评级机构不断下调欧洲各国的主权评级，但是对市场冲击力有限。美国经济温和复苏，失业率不断下降，消费者信心指数也有所反弹，道琼斯指数连创新高也是情理之中。综合来看，外围环境相对良好。

当然，市场环境也并非一帆风顺，公司业绩增长下滑会影响投资者的情绪。尤其是市场已经出现结构性的分化。从年报预披露情况来看，创业板和中小板整体业绩增幅分别为13.88%和10.8%，较2010年31%和32%的增长水平出现大幅度下滑。虽然我们预期蓝筹板块增速也会有所下滑，但是中小板和创业板目前的动态估值分别为29倍和38倍左右，远高于以蓝筹股为主的沪深300成分股约11倍的动态估值。以PEG计算，中小市值公司整体上估值依然偏高，尤其是创业板仍然蕴藏较大的系统性风险。相对的，蓝筹板块的估值优势依然明显。

综合来看，市场走势显示中线将能够延续强势。从2132点反弹以来，市场一大特点是对于利空的免疫。在经历超低M1、M2增速、CPI反弹等较大利空袭击的情况下，市场依然保持了相对良好的上升通道，这和前几次反弹明显不同。一般说来，对利空的漠视是市场整体氛围转换的重要特征。因此，我们从这一角度认为市场中线上升的趋势并未完结。

但是，在经过近2个月的上升后，市场获利筹码较多，技术上超买严重，短线需要一定的整理以消化前期涨幅，同时夯实继续上升的基础。因此，我们认为市场短期内回调在所难免，是对2132点大型反弹的技术性整理。从各种角度来看，市场依旧保持了继续上升的各种有利条件，而且在整理中依然保持了相对强势，市场热点切换较快，考虑到沪综指下方有多条重要均线系统，因此调整空间相对有限。投资者可趁调整期间进行中线布局。（华泰证券 孙立平）