上海证券：需求底部抬高 市场难以深调

对于3月份的市场走势判断，目前的主流观点比较谨慎，甚至有观点认为将重陷调整。但我们认为，3月份大盘可能由于市场情绪受到经济数据的检验而面临压力，但回调空间将非常有限。这一判断主要是基于对信贷、需求以及政策这三大焦点影响因素的解读——需求底部抬高，市场难以深调。

2月新增信贷低于预期 杀伤力有限

截至2月28日四大行信贷为1767亿，即便考虑最后一天政策性银行大幅放贷，2月份的信贷仍有可能会低于1月。最近媒体预测2月新增信贷仅5000亿。因此，对于2月份新增信贷低于预期的忧虑，将成为3月份市场的重要压力因素，并且主要表现在对流动性改善缓慢与实体需求低迷的忧虑两方面。

事实上，信贷是经济的先行指标，但不一定是股市的先行指标，市场对于后者的认识可能存在误区。在股市构筑重要底部缓慢回升的过程中，市场的推动力并非是新增信贷带来的“增量资金”，而是部分游荡在股市周边，先知先觉的“存量资金”。中登公司数据显示，上周新增基金开户数相比前一周增长18.13%，连续第七周持续增长，创下12周以来的新高。2月13日－2月17日，新增A股开户数18.7万户，也创下自去年10月份以来5个月的新高。因此，由于目前行情并非明显资金推动性质，2月份新增信贷低于预期存在短期冲击，但负面影响的持续性与力度均将有限。

实体需求的底部在抬高

上文提到，信贷又是经济的先行指标，因此新增信贷低于预期一定会加深市场对实体需求依然低迷的忧虑。另一方面，由于春节后投资旺季的来临，以钢铁、化工为代表行业基于对节后需求回暖预期的上升而回补库存。但如预期未实现，将可能引发新一轮去库存。但是，2月份PMI出口订单指数显著反弹与近期地产销量的显著改善，正在使得目前经济增速放缓中最为重要的地产投资与外需两大冲击因素走向衰竭。虽然我们也认为地产销量的改善存在反复的可能，但是内生动力导致的经济增速底部抬高将是大概率事件，这是3月份大盘难以深调的宏观面基础。

调控力度“见顶” 制度改善预期强烈

从芜湖楼市新政的４日叫停，到上海旧政新解的喊停，近期地产调控政策经历了两波过山车式的变化。但我们认为未来政策适度调整以支持刚性需求的大方向不会改变，只是可能需要等待更好的时机。调控政策力度“见顶”的市场预期已经在地产股的强势中充分反映。另外在股市政策方面，未来新股发行机制、退市机制以及分红制度改革完善的政策预期较为强烈，而具体落实过程将构成资本市场的催化剂。其重要的积极效应是强化大盘蓝筹股的估值底部支撑。

控制“风险点” 加仓先导行业

基于我们对3月份市场面临压力甚至短期冲击、但回调空间将非常有限的趋势判断，我们的操作策略建议是：在控制好“风险点”的基础上，仍可积极把握结构性的投资机会。主要的“风险点”是部分反弹遇阻、估值压力再现的小盘股；地产、汽车、家电等先导性行业的趋势性机会可能得到强化，电子信息、LED照明以及部分“两会”政策受益行业的波段交易机会也相对明确。（上海证券研究所 屠骏）