创业板先行探路 主板退市制度改革随之胎动

A股市场不健全的退市机制，使得一只只“乌鸦”摇身一变成了“不死鸟”。于是，一幕幕“乌鸦”的“成凤之旅”不断上演。

*ST盛润的涨停之旅始于今年2月1日。在莫名其妙连拉了6个涨停板之后，公司的重组公告姗姗来迟:原来公司要并购重组，变身汽车零部件公司。

乌鸦变凤凰——戏剧性的股价连续异动永远是资本市场上最引人关注的现象，也正是这种对“乌鸦变凤凰”的期盼，令那些濒临破产边缘，公司本身几乎没有价值的*ST股屡遭爆炒，构成A股市场最为病态的一道奇观。它不仅使投资者追求一夜暴富的投机之风盛行，而且容易与内幕消息、市场操纵等违法行为相伴而生。

这样的游戏该玩完了。眼下，创业板退市制度方案已经进入征求意见阶段，其“多元化退市标准、直接快速退市和不支持借壳上市”等内容直指上述痼疾。监管部门也透露，创业板退市制度为主板探路，主板退市制度改革的思路也已经初步形成。

“二一二”成就“不死鸟” 退市难亟待改革

虽然不排除部分上市公司经过重组迎来新生，但多数垃圾股重组之后，依然缺乏盈利能力，演绎“乌鸦变凤凰，凤凰再变乌鸦”的悲剧。比如，*ST宝诚五次易主，一而再的重组故事，并未给公司持续的盈利能力。

一位主导过多起并购重组案例的资深人士说，“除A股外，全世界范围内的借壳上市都很少，美国的中资概念股反向收购是借壳的一种方式，但事实证明，借壳重组后问题重生，此前中资概念股的反向收购在美国也受到了阻击。”

而在一次次重组中，重组客和内部消息知情者才是最大受益者。

比如在重组前夕，深圳私募突击入股*ST盛润，浮盈2倍多。而中小股民一般是看到ST股连续飙升之后，才跟风买入，往往成为最后的接盘者。

无可否认，部分ST股已经沦落为资本玩家恶意操纵市场的工具，A股主板退市制度的重大缺陷给了他们足够的腾挪和操纵的空间，令其有恃无恐。

“现有主板退市制度致命弱点在于退市标准单一，而且易于人为操纵。”武汉科技大学证券研究所所长董登新认为，主板退市制度唯一可以量化的标准，就是“连续三年亏损”退市法则，这一退市标准很容易借助“报表重组”来规避，几乎毫不费力。这就是人们熟知的“二一二”报表重组法，即连续两年亏损后，接着整出一个年度的微利，然后再连续两年亏损，再整出一个年度的微利，如此循环往复，可以做到“死不退市”。

据统计，自2001年初实行“第一版”退市标准后，A股退市公司总计40余家，占目前A股挂牌家数的1.8%，差不多可以算作一种“零淘汰”的退市制度。而美国纳斯达克每年大约8%的公司退市，美国纽约证券交易所的退市率为6%；英国AIM的退市率更高，大约12%。

创业板先行先试 条条“剑指”主板积弊

主板现行退市制度的积弊早已为监管部门所关注，但由于历史包袱沉重，两市ST公司多达100多家，如何动手推动改革尚待全面思量。但全新的创业板给了监管部门试验退市制度的机会。

创业板作为一个全新的市场，没有历史包袱，创业板承担起了先行先试，探索建立符合我国资本市场实际的退市制度的重任。《关于完善创业板退市制度的方案(征求意见稿)》于去年12月初出台，其“多元化退市标准、直接快速退市和不支持借壳上市”等内容几乎每一条都“剑指”主板现行退市制度的积弊。