多因素促反弹 紧抓“一大一小”

上周A股先抑后扬，上证综指在周五成功突破60日均线。当前乐观情绪已占上风，反弹行情应能延续。盘面上，大小股票共同发力的现象再度出现，以往大小盘此消彼长的规律暂时被打破。事实上，大盘蓝筹股有估值优势，具备继续上涨的基础；而小盘成长类个股则在前期下跌过程中调整幅度较大，也具备短期反弹的要求。从技术面来看，成交量随着反弹趋势的形成而逐渐放大，未来不排除股指将在60日均线和3067点下跌以来趋势线之间反复争夺确认，但很显然，市场多头已占据主动地位，短期而言，我们对本轮上涨行情的力度和高度都应偏乐观。

站在当前的时点，我们看到了多重有利于本轮反弹的条件。政策监管层面，证监会要求清理整顿交易场所的三条铁律以及管理层出台的各项政策和表态都清楚体现了其对股市现状和问题症结的清醒认识。监管层保护投资者利益的政策取向较为明朗，这有助于增强投资者的信心。

经济层面，虽然增长速度在缺乏产业推力和银根较紧的现实下继续下滑，但经济底部的征兆正逐渐显现。近期公布的PMI已连续第三个月反弹并超过荣枯线。去库存正在如期进行，工业产成品库存连续三个月主动去库存，PMI库存也显示出了类似的迹象。尽管当前库存压力仍较显著，但拐点已过的事实不容否认。可以预期的是，去库存压力将随着时间的过去而逐渐减轻。基于历史规律来看，库存压力最大的时点往往对应着股指底部，而库存压力的逐步减轻也为指数底部的确认提供了新证据。

企业盈利方面，自去年四季度以来，市场普遍预期2011年上市公司业绩将大大低于预期。从当前分析师的盈利预测调整来看，其大幅下调盈利预测的大幕已经拉开并已处于中途。按照利空出尽便是利多的传统逻辑，这一现状也使得我们有理由相信股市的领先性，接下来不排除股指逐步开始反应未来盈利改善的预期。去年四季度的经济超预期有助于缓解投资者对于上市公司业绩的担忧，从目前公布的2011年业绩预告的实际情况看，真实的业绩似乎并未如预期那么糟糕，因而盈利端的情况也让我们对于此轮反弹行情更为乐观。

从通胀的走势来看，短期趋势非常有利。银河证券宏观团队预测1月份CPI为3.6%左右，本周即将公布的CPI数据处于4%以下将是大概率事件；展望2月份，CPI将大概率低于3%，通胀压力的显著缓解将增加宏观政策的调控空间，并增强投资者对经济和股市的信心。

从海外市场的情况来看，国际风险偏好显著提高。美国的经济增长虽仍然反复，但接近于零的超低利率将继续维持下去。世人瞩目的欧债问题近期也趋向乐观，欧洲银行间LIBOR-OIS指标呈现明显向下的拐头趋势，提示欧洲银行间的资金供应已显著改善。近日温总理表示中方有关部门正在对中国通过国际货币基金组织出资的具体方式，以及通过欧洲金融稳定基金和欧洲稳定机制等渠道，更多参与解决欧债问题进行研究和评估。种种迹象表明欧洲以外资金进入欧债问题解决方案的可能性正显著提高。因此，海外环境较前期乐观，也有利于A股。

综合来看，多种维度的条件正逐步形成有利于A股反弹的局面，不过，震荡上行仍不排除曲折性。短期来看，存准率的迟迟不降表明央行稳健货币政策的主基调仍未发生变化，这将从流动性角度施加制约。同时，中东局势也存在较多不确定性。因此，短期反弹可持续而中期仍需警惕“曲折性”。行业配置上，可重点关注周期和超跌成长板块，周期品以金融和资源为主，包括银行、保险、证券、石油石化、煤炭、有色等，超跌成长板块则以文化传媒、计算机、节能环保等为主。风格选择上，则强调一大一小的双头策略，超级大盘股和小盘股的机会较多，相对而言中盘股可能会暂时落后。（中国银河证券研究部策略团队）