瑞银证券:大盘股或带来绝对回报

自2009年到2011年上半年，机构资金配置不断偏离指数，低配权重股，低配周期股，青睐小盘股，超配消费股。自2011年下半年以来，资金开始回流，离开小盘、离开消费，重回权重，尝试进入周期。在巨大的小盘股估值压力面前，我们估计在2012年大部分时间里面，能够继续看到资金回流指数化、均衡化配置。在两年半的偏离后，我们也许会经历持续一年以上的回归。

2009年至2011年，A股市场的beta主要体现在流通性敏感股票的beta。流动性预期转好，市场情绪活跃，都表现为小盘股、创业板的活跃。如今，巨大估值压力迫使小盘股不再活跃，市场beta更多体现为周期性股票的beta。投资者如今买卖有色股的逻辑类似于此前买卖创业板的逻辑。这种beta转变解释了为什么有色股在没有基本面支撑的情况下如此活跃的表现。换言之，我们可以通过观察有色、煤炭、券商股的波动来猜测市场情绪和活跃度。

我们预计估值较低的大盘股，有望在12个月后带来绝对回报；不仅如此，这些品种也会是新入场资金的偏好:不论是可能入市的养老金、社保，还是即将入市的新批QFII，都会喜欢这些稳定的、估值低的、有分红潜力的价值板块。从这个意义上讲，新增资金的喜好决定了存量资金调整资产结构的方向。

操作策略上，我们建议保持组合不大幅偏离指数，同时在周期和消费之间进行反向操作。我们估计，消费和周期之间的估值溢价在接近低点后，会再次扩大。