兴业证券晨会纪要（1月4日）

策略研究员 蒋仕卿

上周指数继续下行，上证指数周下跌0.24%，全年共下跌21.68%，深成指周下跌2.11%，全年下跌28.41%，中小板指周跌1.27%，全年下跌37.09%，创业板指周跌4.19%，全年下跌35.88%。兔年的行情以惨淡收官，颇具悲情色彩。

展望龙年的1 月行情，我们总体维持行情在底部区域消耗的判断，在下半月临近过年左右，市场有望构筑阶段性底部，并在随后开始流动性边际改善引发的反弹行情。

首先，政策面，考虑到春节假日对现金的需求，大概率央行将在年前下调一次存款准备金率，但目前市场已经部分预期，对于A 股的正面影响可能有限。考虑到外汇占款的负增长，民间高利贷风波再起，财政严禁年末突击花钱等影响，存准的下调可能并不能短期改变资金面的紧张态势，但有助于缓和局面。其次，经济上，12 月CPI 同比数据应当回落到4%之下，中采制造业PMI 环比回升至50.3，汇丰制造业PMI 环比回升至48.7。经济下滑遏制，但增长动能仍不足。考虑到1 月份的工业生产等数据要和2 月份共同公布，且1 月份下半月进入春节，市场暂时进入数据真空期。经济数据仍然指向衰退期，股市仍然没有趋势性机会，以防御为主。

再次，流动性层面，受年末时点的影响，上周资金价格明显上升，Shibor3 个月以下期限平均升幅达147bp，票据直贴利率上升110bp 至8%，转贴利率上升70bp 至6.3%。国债收益率短端上升，期限利差收窄。年末做帐效应导致的流动性压力暂时度过，在春节假期到春耕旺季到来前，资金面可能边际改善，但考虑到政策的不温不火，改善力度也并不会太大。

投资策略，由于1 月份的实际交易天数只有15 天，且间隔春节，我们认为1 月份市场更可能是僵持在底部区域消耗，而非大跌和大涨，在临近春节时，有望构筑阶段性底部。(1)立足于配置的安全性，增持债券、继续持有类债券“蓝筹”，包括金融、两桶油、交运、电力等行业低估蓝筹。最近我们可以看到，无论是进攻还是防御，大盘蓝筹股都获取了超额收益，从博弈的角度来说，有反弹也只是流动性改善引发的反弹，因此要选择进得去出得来、多杀多风险小的品种。(2)立足于宏观对冲型配置，特别是中央经济工作会议对促消费的表述，关注财税鼓励的“促内需、惠民生”相关的产业链，以及“一号文件”相关农业科技和水利等行业。趋势型投资者可以继续等待更明确的信号，包括但不限于:票据利率降至低位、中小盘题材股风险的进一步释放、股市政策对于投融资功能的纠偏、存量财富再配置中其 他领域风险偏好的回落等。

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