“稳增长”成政策重心 A股能否再现“生机”

上周A股市场地量盘整，行情变得较为复杂。从资金面的情况来看，场外资金似乎仍无意进场，市场震荡仍是存量资金博弈的结果，大家都在等待即将到来的中央经济工作会议。而从周末的消息面来看，12月9日，明年经济工作基本定调，其中颇引人注目的或许还是“坚持房地产调控政策不动摇”。分析人士认为，在世界经济前景不容乐观、中国经济领先指标跌破“荣枯线”的背景下，坚持房地产调控说明A股的基本面可能没有想象的悲观，市场下跌空间或较为有限，但出现较大涨幅的概率也偏低。

经济风险逐渐降低

12月9日召开的中共中央政治局会议提出，要坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归，促进房地产市场健康发展。在欧元危机仍在持续演进、世界经济前景仍不乐观、中国经济领先指标PMI指数跌破“荣枯线”的背景下，依然坚持房地产调控政策的不动摇，或表明目前的经济情况可能并不像想象的那么悲观。

首先，经济活动无非是围绕衣、食、住、行展开，而在这其中“住”所占的比重又非常高，因此房地产行业无论是从历史上看，还是从它在各国经济中扮演的角色来看，都是非常重要的。2001年，网络科技泡沫破灭和“9·11”事件，令美国经济进入衰退期，此时美国经济复苏靠的正是房地产投资的拉动；同样，2008年，中国紧缩的宏观调控与全球金融危机不期而遇，中国经济出现危局，在这种情况下，房地产对经济的拉动也起到了非常重要的作用。正是有了上述历史经验，很多人据此推断，房地产调控可能会要放松。

但此次会议却强调坚持房地产调控政策不动摇，这可能是基于两个事实：一是目前的中国经济与2008年的快速下滑并不相同，此次经济减速或是主观调控的结果，经济体的承压能力也比较强，所以没有必要推出房地产这味救经济的“特效药”。二是中国经济的增长方式已经到了非调不可的地步，房地产这剂“特效药”的副作用很大，房地产的兴盛往往意味着劳动生产率水平和创造力的下降，因而历史上每次大的经济危机都是从房地产开始的，中国经济面临的结构化问题可能要在倒逼房地产中解决。

其次，挤出房地产行业资本有利于降低经济风险。在过去的数年当中，房价涨幅很大，房地产改变了财富增长和积累的方式。很多做产业的资金转向房地产，导致一些地方出现产业空心化的危机，就更不用说产业升级和转型了。如温州等地出现的高利贷危机，在一定程度上就跟此有关。产业空心化带来的直接后果就是供应的增长慢于需求，进而导致通货膨胀，而房价高涨又会推升经营成本，进而推升物价。在这个层面上，房地产已到了非调不可的地步。坚持房地产调控，驱使资金回流产业，是降低经济风险的重要措施。

A股难改平衡格局

顺着房地产调控的逻辑，A股的走势或许会变得相对清晰。A股市场曾经也辉煌过，在那段时期，很多资金都奔向股市，财富增长亦因股市而改变。同时，因为人们预期收益的上升，产业资本不少都转向了金融领域，通胀水平也被推高。可以说，股市在那段时间对经济而言，跟房地产泡沫对经济所起的负面作用是类似的。因而可以想象，在中国经济转型的关键时刻，A股市场走大牛市格局的可能性并不大。目前，A股市场日益扩大，市值不可同日而语，如果再走出大牛市格局，将会分走大量产业资本。

当然，这并不意味着A股市场就会长期不振。首先，调控房地产的目的若是要改变经济增长和财富积累的方式，促使资金回流至实体经济。这个目的一旦实现，中国经济结构转型可能就有望成功，A股市场于是便得到了第一个支撑，那就是实体经济长期将向健康的方向发展；而通货膨胀下降，宏观调控紧缩已经到了极致，目前并不是处于一个利空积累的阶段，而是处于利好积累的阶段。其次，需要注意的是，若要鼓励产业资本发展实体经济，最根本的手段是在产业资本中制造巨大的财富效应，而目前能够充当这一工具的只有股市。这就意味着，A股的融资功能不会消失。要保证这一点，市场就不能出现大幅下跌。

从技术上来看，目前上证指数离998点与1664点这一长线支撑点仅一步之遥，若跌破这个支撑，市场的恐慌情绪会迅速蔓延，融资功能也会随着市场下跌而慢慢衰退。因此，守住这个关口非常重要。整体来看，即使仅仅是基于融资功能而非投资功能考虑，市场在目前点位也应该走出一个平衡格局，而非单边下跌。