2307“神话”破灭 三星闪烁何种信号（2）

欧债“定时炸弹”难拆解 A股“热钱流出”扰心神

尽管9日召开的欧盟峰会试图建立欧洲金融稳定工具（EFSF）与（ESM）的双重防火墙来阻止欧债危机的持续蔓延，但种种迹象显示，欧盟峰会恐难达成真正令投资者“放心”的关键性决议，短期来看欧债定时炸弹仍将处于“无解”状态。与此同时，全球经济形势的剧烈动荡大大增加了投资者的避险情绪，资金特别是新兴市场内的热钱回流美元资产态势较为明显，在此背景下，A股投资者信心不足，沪深两市延续低迷，昨日盘中上证综指更是击破2307点，为后市运行再添阴霾。

欧债问题恐难有进展

虽然在应对欧元区政治决策的挑战方面，欧盟各国领导人最近取得了一定的进展，与此同时，欧盟试图通过“广积粮，筑高墙”的方式以隔断欧债危机的蔓延，但就目前的进展情况而言，这一提议通过的可能性极小。

本次欧盟峰会考虑将规模为5000亿欧元的永久性欧洲稳定机制（ESM）提前至2012年年中启动，并允许欧元区现存的4400亿欧元EFSF继续运行，这意味着将当前救助资金的规模提高一倍。而根据欧盟此前的计划，ESM在启动后将替代现有的EFSF。尽管ESM与EFSF并行的方案将在很大程度上提高援助欧元区高负债国的能力，但显然不是所有的欧元区成员都赞同这一风险公担的方案。EFSF是保障欧元区17国的基金，而ESM是对欧盟27国所形成的防火墙。若将两者合并，北欧国家利益势必会受到侵害，这并不是他们所乐见的。据外媒报道，欧元区第一大经济体德国就对两者的合并投出了反对票。此外，尽管市场迫切希望欧洲央行在救助计划中承担主要责任，但是随着德国总理默克尔本周明确拒绝欧元债券以及法国总统萨科齐反对财政干预，欧洲央行承担部分债务负担的可能性几乎消失。

在此背景下，除非周五举行的欧盟峰会中，德法两国能就欧元区财政治理问题达成某种妥协，否则欧债问题的解决难以看到实质性的进展。

客观看待“热钱流出”

近期，人民币对美元即期汇率连续7天触及中间价0.5%浮动下限，表明投资者对人民币未来贬值的预期增强。同时，我国金融机构外汇占款10月份出现4年来首次负增长，央行外汇占款10月份也减少了893.4亿元，为近8年来首次出现下降。而通过月度新增外汇占款、外商直接投资（FDI）与贸易顺差数据粗略计算出的热钱规模显示，10月份热钱流出292.83亿美元。

综合来看，热钱正在撤离A股，这引发了部分A股投资者对中国经济的担忧加剧，并导致近期A股持续缩量调整，上证综指昨日盘中跌破前低2307点，创下了2302点的新低。显然，欧债危机定时炸弹的不时发作与人民币贬值预期下热钱流出的现实动摇了A股投资者基于“估值底”与“政策底”的信心。

不过，对于热钱流出，投资者的反应或有过度之嫌。一方面，虽然人民币持续升值的预期与趋势或将改变，但并不意味着人民币将走向长期对美元贬值的道路，只是过去几年间人民币对美元单边升值的时代已经结束。客观来看，只要中国仍然存在较大的贸易顺差，并且中国的经济增速维持在一定的水平之上，那么人民币对美元的长期升值趋势就不会改变。从美元兑人民币NDF走势来看，自9月份以来，人民币NDF确实呈现震荡上行的趋势。不过在2008年，同样是出于金融危机引发的资金避险情绪高涨，美元一度维持了较为强势的走势，而美元兑人民币NDF也一度从2008年4月份的6.27持续上行至2008年12月份的7.32。总体而言，中国经济依然保持较快增长，而在欧洲经济深陷泥淖、美国经济缓慢复苏的情况下，人民币不存在大幅贬值的可能。

另一方面，从近年来热钱的动向来看，热钱绝非市场中的“聪明钱”，并不能每次都精确地抄底逃顶，而是更多扮演了助涨助跌、追涨杀跌的角色。从这个角度而言，A股投资者对于资金动向的解读或过分悲观了。（曹阳）